杉杉股份2022年净利33.40亿元 一体化布局提速

杉杉股份是全球锂电负极材料和偏光片的领先企业

杉杉股份专注于负极材料和偏光片业务，正极材料、光伏、储能等非核心业务逐渐剥离，2021年归母净利润为33.40亿元，同比增长2320%。公司2022年股权激励计划的考核目标为2022-2025年公司营收较2021年增速分别不低于30%/75%/130%/165%。

负极材料：一体化布局提速，硅基负极出货可期

我们预计到2025年，全球负极材料需求量达205万吨，四年CAGR为42%，其中人造石墨占据主流地位，而硅基负极具有高能量密度等优势，预计2023年后放量较快。公司是全球人造石墨龙头，现有负极材料产能约12万吨，内蒙古包头二期6万吨负极一体化项目正在爬坡，四川眉山基地一期10万吨预计在2023年全部释放，2023年有效产能约28万吨，石墨化自供率快速提升。公司最新一代快充类产品(3C、5C)已在全球主流消费电池企业试产，预计2022年全面导入;硅氧负极性能全球领先，并通过了全球优质动力客户的产品认证。

偏光片：本土供需偏紧，公司扩产稳固全球龙头地位

偏光片是液晶显示产业链中毛利率偏高的环节，受益全球显示面板产能转向中国大陆，本土化供应面临产能缺口，同时大尺寸面板渗透加快带来对超宽幅偏光片需求提升。2020年公司收购LG化学偏光片业务，成为全球龙头。公司的偏光片超宽幅前端生产能力强大，后端加工基地遍布全国可快速响应客户，目前广州搬迁产线正在试产，张家港产线已开工，将为公司业绩提供支撑。

其他业务：逐步剥离盈利较差资产，聚焦主业

2021年公司转让杉杉能源控股权至巴斯夫，正极业务不再并表，但仍持有49%股权，有望为公司贡献投资收益。2022年1月，公司公告将持有湖南永杉锂业100%的股权转让予公司关联方吉翔股份。此外，光伏、储能、充电桩、投资等非核心业务已逐步完成资产剥离，未来公司将聚焦负极材料和偏光片两大业务。

盈利预测及估值

公司是全球负极材料和偏光片头部供应商，一体化布局提升盈利能力。我们预计22-24年公司归母净利润为33.84、44.71、53.94亿元，对应EPS分别为1.58、2.09、2.52元/股。按照分部估值法，我们给予负极材料业务22年行业平均PE26倍，对应市值287亿元;给予偏光片业务22年PE25倍，对应市值380亿元;给予其他业务22年PE15倍，对应市值114亿元。综上，公司22年目标市值为781亿元，对应当前市值有58%的上涨空间。维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧;原材料涨价超预期;新产品和新技术开发风险。

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