一心堂1.83亿元收购山西思迈乐50%股权 推进门店扩张

维持增持评级。一心堂发布公告，以1.83亿元收购山西一心堂思迈乐50%股权，收购后持有思迈乐51%股权，收购价格对应2022年PS约0.8，估值较为合理。对赌协议为思迈乐2022-2023年含税销售额分别为4.56/5.47亿元;净利润分别为1824/2188万元，同比增速均为20%。考虑交易尚未完成，维持2022-2024年EPS1.77/2.16/2.65元，维持目标价35.4元，对应2022年PE20X，维持增持评级。

推进门店扩张，加密山西地区布局。截至2022Q1，公司在山西地区拥有门店594家，为除云南、四川、广西外门店布局最多省份，近年来门店增长较迅速，2021年/2022Q1分别新增166家/19家，为公司省外拓展的重要省份之一。此次收购有望加密山西门店布局，增强规模效应与协同效应，进一步提升山西地区市占率。

受短期疫情影响，期待业绩回归。2022Q1业绩受疫情扰动，预计4-5月呈环比恢复趋势。自2020H2起，新开门店数量提升较快，新店次新店占比在2022Q1达30.88%，处于历史高位，疫情拉长新店盈亏平衡期，预计大批新店次新店有望于2022年进入正常利润贡献周期。

推进县乡一体化店群建设，长期受益于处方外流。公司坚持“少区域高密度布局“策略，在省会级、地市级、县市级、乡镇级下沉式布局，四类型市场门店均已超过1600家;积极布局专业药房，慢病医保门店占比全集团门店总数近10%，提升公司承接处方的能力。

风险提示：新冠疫情反复，并购标的整合效果不及预期风险。

关键词： 一心堂收购山西思迈乐股权 门店扩张 维持增持评级 山西地区市占率