火星人集成灶行业龙头地位明确 全渠道推进战略清晰

集成灶龙头企业，品牌高端定位明确。火星人集成灶产品以燃气灶和吸油烟机为核心，通过将消毒柜、蒸箱、烘干柜、烤箱等不同功能的厨房电器产品合而为一，2010年至今发展迅速，收入规模快速增长，2021年收入规模超23亿元，同比增长超过43%，归母净利润达3.76亿元，同比增长超过36%。公司高端品牌定位明确，集成灶龙头企业地位稳固。

行业渗透持续，蒸烤一体机推进产品结构优化。援引公司募集说明书中中怡康相关行业数据，2015-2021年，中国集成灶市场规模从48.8亿元增长至267.0亿元，集成灶零售量从69.0万台增长至321.0万台;销售额及销售量年均复合增速分别为33%及29%，额量两端均保持了良好的同步增长态势，其中2021年零售额同比增长达47.5%，零售额增速在2020年受疫情冲击回落之后，重回高增态势。参考奥维云网数据，具备蒸烤功能款集成灶(结合蒸烤一体及蒸烤独立)自20Q1季度开始，在线上及线下销售额份额保持持续提升态势，21Q4蒸烤功能款集成灶在线上及线下占比分别提升至59.5%及41.4%。我们认为蒸烤功能产品的推出，有效切合了当前市场消费者的对烹饪功能的需求，高于行业平均的定价亦推动行业整体均价的上行，火星人在蒸烤机型方面产品矩阵完善，将进一步受益于整体规模的提升以及产品结构的优化。

公司全渠道布局推进，线上优势显著。公司积极推进全渠道建设，线下渠道方面，2016年底公司经销商及经销网点数量分别为658家及761家;截止2021年末，公司经销商及网点数量已超过1400家及2000家，经销网点遍及全国，覆盖一二线城市三四线城市到乡镇级市场。线上渠道方面，公司2019-21年整体线上销售规模分别为6.00、6.33及9.69亿元，在集成灶行业内处于领先态势。公司线上toC端占比亦在持续扩大，自然客流在前期toB导流培养下进入良性循环，线上零售额份额处于行业领先地位。

投资建议与盈利预测。公司集成灶行业龙头地位明确，全渠道推进战略清晰。公司有望持续受益于集成灶行业渗透率提升以及行业产品结构的优化趋势。短期看，公司亦有望受益自身渠道布局红利，当前原材料波动影响下，公司自身盈利能力有所承压，但长期看对标厨电及集成灶龙头企业，盈利能力具备向上提升空间，拥有较大利润弹性。核心假设方面，2022-24年，产品端我们预计公司集成灶业务增速水平达35%、28%及22%;渠道端预计公司电商直营增速水平达42%、35%及29%。最终预计公司2022-24年EPS为1.24、1.60及1.96元，给予公司2022年30x-35xPE估值，对应合理价值区间为37.2-43.4元，给予“优于大市”评级。

风险提示：行业渗透不及预期，竞争格局恶化，原材料价格波动。

关键词： 火星人集成灶行业 高端品牌 蒸烤一体机 原材料价格