腾远钴业迈入结构性扩张时期 多维度构筑行业领先优势

国内领先的钴盐生产企业。腾远钴业新材料股份有限公司是国内少有的能自主规划、设计并制造铜钴湿法冶炼生产线的钴盐生产商。公司成立于2004年，核心产品为钴盐和电积铜。公司主要生产基地位于刚果(金)及中国赣州，刚果全资子公司负责原材料采购及中间品粗加工，国内工厂负责钴盐等金属产品的深加工。公司具有业内优异的比较优势以及较强的成长属性，公司的成长发展与新能源周期的持续扩张高度匹配。

公司迈入结构性扩张时期，盈利能力及市占率或持续提升。新能源市场规模持续扩容，公司成长与行业扩容共振。作为中国钴行业成长性最优的上市企业，2016-2021年公司营收规模年均复合增速达46.2%。鉴于钴铜产品占公司总营收比重90%以上，钴铜产能的有效增加或提振公司业务规模至2024年增至百亿级别(较21+117%，较20+400%)。此外，考虑到公司扩产项目释放带来的规模效应，结合公司钴及铜业务历史毛利率持续性优化的特点，我们预计至2024年公司毛利率或增至43.56%，公司钴产品市占率亦有望从5.7%增至15%以上。

多维度构筑行业领先优势，强成长属性以抵御周期波动风险。公司具有技术及工艺优势(自主设计制造冶炼设备及生产线)、成本优势(近四年单位钴制造平均成本为同行业公司62%)、资源稳定性优势(强供应网络及矿权拓展)、业务模式优势(柔性生产及直销)、团队稳定性优势(团队十余年合作经验且管理体制清晰明确)、客户优势(知名客户群体稳定广泛，市场份额有拓展基础)、成长性优势(钴盐及铜产能分别+208%及200%)。公司多样化优势及结构化的成长属性可一定程度抵御周期性的波动风险。

公司具有强行业比较优势，毛利水平与主产品价格高度相关。行业可比分析显示公司成长性、盈利能力及运营能力相对更优。主产品产量及价格波动风险分析显示公司综合毛利率对价格变动敏感性更强，若钴、铜年度均价较基准情形下降10%/20%/30%，公司综合毛利率或降至35.2%/27.3%/17.4%。

公司盈利预测及评级建议：考虑到电池领域需求的良好展望及新能源基建所带来的扩张性需求，钴铜行业供需紧平衡态势的延续或提振价格高位。结合公司在行业中的比较优势以及未来产能的扩张优势，我们预计公司2022-2024年将实现营业收入70.69/89.39/111.01亿元，同比增长69.9%/26.5%/24.2%;实现归母净利润19.22/25.3/33.07亿元，同比增长67.1%/31.7%/30.7%;对应PE11.4/8.6/6.6。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：金属价格大幅回撤风险，产能释放不及预期风险，市场增速放缓或需求下滑风险，境外经营风险，应收账款及存货减值风险。

关键词： 腾远钴业 结构性扩张时期 构筑行业 盈利能力