绿科科技国际上半年财报：毛利率大幅提升 深挖锡产业链内在价值

8月25日，绿科科技国际(00195)上半年财报新鲜出炉。

财报显示，截至今年上半年，绿科科技国际营收为8.96亿港元;当期毛利达到4.03亿港元，同比大幅提高146.93%。与此同时，公司当期毛利率达到45%，较上年同期大幅提高39.5个百分点。

此外，报告期内公司盈利能力持续提升，净利润达到2.88亿港元，同比增长118.11%，股东应占溢利则为2.38亿港元，同比大增118.93%。

今年上半年，受俄乌地缘政治冲突及高通胀下美联储货币政策调整等因素影响，黄金价格波动频繁。

而有色金属领域，锡价则一度因俄乌冲突和缅甸疫情反复等因素激发多头做多情绪，创下历史新高;后又因供需关系变化导致二季度价格泡沫挤出，估值回到相对合理区间。

不难看到，整个上半年，无论是金价还是锡价，都受到了宏观层面的影响。在此背景下，对于绿科科技国际而言，进一步聚焦主业，深挖锡产业链内在价值，优化内部财务结构，从而提升自身在复杂市场环境下的战略定力便显得尤为主要。

经营能力提升，财务和业务结构持续优化

一直以来，成本因素是决定矿企盈利的重要指标。对于绿科科技国际而言，其核心业务锡作为大宗商品，价格主要由市场供需决定，因此决定盈利水平的高低，在于公司对财务结构，尤其是销售成本的控制水平。

今年上半年，绿科科技国际之所以能实现毛利率的大幅提升，关键便在于公司当期精细化的成本管理和主营业务优化。

一家矿企的销售成本通常包括直接材料成本、直接劳工成本及其他生产及服务成本。数据显示，通过技术和管理，绿科科技国际持续优化公司成本结构。报告期内，公司销售成本占总收益的比重从上年同期的94.54%，大幅下降39.52个百分点至55.02%。

而主营业务优化则指的是报告期内绿科科技国际暂停了其黄金交易业务。

正如上文提到，今年上半年以来，黄金价格波动频繁。第一季度，美联储开启加息周期等货币政策调整逐步被市场所计价，而俄乌地缘政治冲突不断升级成为金价走势核心影响因素。在避险需求推动下，伦敦金现货价格一度涨至2070.42美元/盎司的高位，距离历史高位仅一步之遥。

但到第二季度，随着地缘政治局势出现相对缓和局面，该因素对金价走势影响出现弱化，因此高通胀下美联储加速收紧货币政策，使得贵金属价格出现高位回落。

在此市场背景下，黄金交易业务的利润率水平进一步拉低。因此面对黄金价格的不稳定，报告期内，绿科科技国际暂停了其黄金交易业务，在发展策略上更加聚焦锡主业的深耕与拓展。

聚焦锡矿主业，稳步穿越周期

作为绿科科技国际业绩增长的基础，锡矿成为其上半年以来的业务发展聚焦点。

智通财经APP了解到，绿科科技国际主营的雷尼森锡矿项目位于澳大利亚的雷尼森矿山。其中，绿科科技国际旗下间接持股82%的YT Parksong Australia Holding Pty Limited则拥有雷尼森锡矿项目资产50%的权益。

财报显示，截至今年上半年，雷尼森地下矿探明、控制及推断资源总量为1825万公吨，锡品位高达1.65%，含锡量进一步增加，这使得公司有更大的产量空间。

虽然从2021年初开始，锡价以阔首挺胸的姿态一路高歌猛涨，创造了全年商品最大涨幅的傲人成绩，然而这样强劲的势头似乎在今年二季度宣布告一段落。

3月份以来，国内锡价一改前期强势行情，自3月初的39万元/吨以上的高位大幅回落，跌破26万元/吨关口，触及2021年年底振荡区间。而全球数据显示，6月24日，隔夜伦锡暴跌9.06%，盘中一度下跌近15%，且在一周内累计跌幅达到25%，与3月份每吨51000美元的峰值相比，伦锡价格跌幅超50%。

实际上，此次价格的快速回落，与宏观利空不无关系。市场分析认为，宏观方面，锡价下行伴随着有色板块的集体共振式走弱，甚至和美股的情绪显著弱化同步，而这主要归因于今年5月FOMC会议后加息预期的变化以及美元的强劲走势。

不过，“没有只涨不跌的市场,只有永恒的周期”。

随着全球宏观情绪逐渐好转，进入8月，有色金属板块已整体偏强运行，叠加冶炼厂库存水平处于低位，目前锡市走势有所回暖。

据一德期货预测，今年下半年，锡矿产能修复、需求回归潜在增速，锡缺口会收窄但仍短缺，考虑到低库存，锡价仍有进一步上冲的可能。长周期看，供给端上，潜在矿产释放产量仍需较长年限;需求端上，双碳背景下。叠加中美两国政府对5G产品及基础设施快速发展的支持，下游消费的锡金属需求将持续稳定增长，锡金属市场中长期发展有望积极向好，中长期需求仍较为乐观。

积极布局锡下游深加工，寻找第二增长曲线

正如上文提到，锡作为大宗商品，价格主要由市场供需决定。因而布局下游高附加值锡深加工行业，延伸产业链，便成为绿科科技国际未来做优做强做大，开启第二增长曲线的第一步。

在锡产业链下游领域，国内最大的锡生产商云南锡业集团是绿科科技国际锡矿的最大买方，目前双方正在高附加值锡深加工领域合作布局。

智通财经APP了解到，云南锡业集团拥有锡矿采选+冶炼+深加工全产业链布局，锡产销量连续16年位居全球第一。其目前拥有锡材年产能4.1万吨，锡化工年产能2.4万吨，且高端产品占比预计将进一步提升。

合作方面，早在去年12月，绿科科技国际便于云锡集团签订了2022年2月1日至2025年1月31日为期三年的新锡供应合约。未来双方还有望在包括但不限于高端焊料、锡资源回收、光伏焊带等领域展开深度合作。

从国内长期消费需求方面来看，锡的下游主要是锡焊料、锡化工和镀锡板，其中锡焊料用量最大，占据超半壁江山，主要应用于电子产品、集成电路和光伏等领域。与此同时，在双碳大背景下，新能源汽车产销增加以及清洁能源的快速发展将带动精锡中长期消费增量。

东北证券预计，2021-2025年，锡需求总量增长至44.8万吨，CAGR为3.5%。下游需求保持稳定增长，其中新能源领域由于汽车电子用量高增与光伏新增装机量快速增加，对锡需求量保持高速增长，预计汽车电子与光伏用锡2021-2025年CAGR分别为36.8%、20.2%。

综上来看，虽然目前锡产品从景气周期回落，但在这一关键时间点，作为产业链上游的绿科科技国际选择进一步聚焦锡矿主业，公司依托稳健的发展策略，通过进一步优化财务结构、布局锡高附加值深加工领域等一系列措施，夯实基础、稳步穿越周期，为未来锡周期向上提供充足的跃迁动力。

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