安徽建工：积极布局省外市场 盈利能力有望提升

安徽省投资攻坚进展顺利，安徽建工作为主力之一显著受益。安徽省2022年安排重点项目8897个，年度计划投资1.66万亿元，同比增长11.8%。根据安徽省统计局日前信息，2022年1月~4月，安徽省固定资产投资同比增长10%，比全国高3.2pct，投资攻坚任务进展顺利。其中，基础设施投资增长21.7%，工业投资增长19.6%，房地产开发投资下降2.2%。公司作为安徽省规模最大、资质最全的综合性建筑企业，积极把握稳增长机遇，是安徽省投资攻坚战主力之一，预期显著受益。

积极布局省外市场，盈利能力有望提升。公司将省外市场开拓提升到战略布局的高度，积极开拓西北、西南、华中等省外优势区域，将以往较零散的资源进行整合，由集团统一指导。目前公司省外市场业务占比约25%，于十四五期间内有望提升至30%水平。鉴于公司在安徽省外承接时对项目的回报率要求更高，风险评估更为审慎，随着省外业务占比提高，公司整体盈利能力有望进一步提升。

融资端具备显著优势，支撑业务有序扩张。2022年4月6日，公司完成5亿元超短期融资债券发行，票面利率为2.95%，主体评级为AA+，展望为稳定。稳定的评级和低融资利率体现了公司在融资端具备显著的竞争优势，能为公司业务扩张提供充足弹药。

PPP项目陆续进入运营期，经营性现金流预将改善。公司2021年经营性净现金流为-54.92亿元，略微承压，主要系PPP项目处于建设高峰、投入较高所致。预计公司的PPP项目将在2023年底前陆续完成投资进入运营期，届时公司经营性现金流将显著改善。

维持“买入”评级，上调目标价至9.52元。我们认为公司业务受本轮疫情影响较小，且疫情缓和后基建投资有望进一步加速，上调盈利预测，预计2022年~2024年EPS为0.82/0.99/1.19元，同比增速为28.40%/21.69%/19.48%，对应PE为7.83/6.43/5.38倍。参照可比公司，给予公司11.65倍PE，上调目标价至9.52元。

风险提示：公司业绩不如预期，基建投资不如预期，工程进度风险

关键词： 安徽建工布局省外市场 安徽建工盈利能力 安徽建工PPP项目 安徽建工融资端