最新：中金：美国经济列车向衰退驶去

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7月29日，中金公司发表的研报指出，美国二季度GDP季调环比折年率-0.9%，为连续第二个季度环比负增长。从分项看，二季度居民商品消费、企业固定资产投资、房地产投资、库存均走弱，合计拖累GDP约4.3个百分点。服务消费和出口虽有回暖，但不足以弥补前述各项下滑带来的拖累。

中金公司据此认为，与一季度相比，二季度的GDP负增长更像是具有实质意义的经济萎缩，虽然当前美国经济可能还称不上真正意义上的衰退，但经济的列车已然“向衰退驶去”。而另一方面，经济放缓还不足以让美联储停止紧缩，随着加息深化，下半年美国经济面临的压力还将增加。总体上，美国将继续面对“数据弱、政策紧”的窘境。

从GDP数据所反映的实质内涵、前瞻性、政策含义三个层面来看：

从实质内涵看，与一季度相比，二季度的GDP负增长更像是具有实质意义的经济萎缩。这是因为一季度GDP环比虽是负增长，但代表内需的消费和投资表现还比较好。相比之下，二季度消费投资明显走弱，表明经济内生动能已经开始下降，特别是耐用品消费、房地产投资、库存变动等核心内需指标表现疲软，表明通胀高企和利率抬升对美国经济的影响已经显现。

从前瞻性看，二季度GDP或预示着美国经济列车正向衰退驶去，“实质性衰退”可能提前到来。如果说此前市场对于美国经济衰退的讨论还是停留在情绪面上，那么接下来将更多聚焦于真正意义上的衰退，对于衰退发生时间点的判断也可能从2023年提前至2022年。如前所述，二季度消费投资走弱一部分与高通胀有关，另一部分与货币紧缩有关，而这两个因素在短期内又不会很快消失，这意味着三季度消费投资将继续承压。如果三季度GDP同样因为消费投资疲软而环比负增长，那么即便不考虑一季度GDP的特殊性，二、三季度的连续负增长也将使经济衰退变成现实。

从政策含义看，二季度GDP继续走弱还不足以让美联储停止加息，而这也将进一步强化美国经济下行的趋势。在刚刚结束的美联储7月议息会议后，鲍威尔承认了美国经济放缓的客观事实，但他也认为经济增长放缓是有必要的（necessary），因为只有增长放缓至低于潜在水平才能对通胀产生抑制作用。也就是说，牺牲经济增长是换取物价稳定所必须付出的代价。此外，鲍威尔也有意淡化美国二季度GDP，暗示即使数据疲软也不会阻碍美联储继续加息。持续的加息或将使金融条件进一步收紧，从而使美国经济增长面临更多下行压力。由此来看，下半年美国将继续面对“数据弱、政策紧”的难堪局面。

关键词： 政策含义 中金公司 经济增长