中信证券：智能汽车时代来临 投资机遇在哪里？

中信证券发布研究报告称，智能汽车时代来临，该行持续看好智能汽车在整车制造、智能驾驶产业链中的投资机遇。伴随着智能汽车渗透率的快速提升，智能驾驶领域中的感知系统、决策系统、高精度定位、智能座舱、汽车软件、车联网等领域将迎来新的投资机遇。

中信证券主要观点如下：

重构：百年汽车行业正在被AI重构，智能化浪潮将持续重构汽车产品、整车市场格局和汽车产业链

特斯拉(TSLA.US)市值超7200亿美元，体现市场对于自动驾驶和智能汽车未来的期待。中国市场，理想汽车-W(02015)、小鹏汽车-W(09868)、蔚来-SW(09866)快速跟进，比亚迪(002594.SZ)等传统车企积极转型。该行预计，2022年中国新能源汽车市场规模将超570万辆(+73%)，预计到2025年，中国新能源汽车年销量将超1300万辆，电动化加速汽车产品智能化进程。

智能化重构汽车产品：新能源加速汽车智能化

新能源汽车渗透率持续提升。新能源汽车产品逐渐成熟，更多爆款产品上市，未来销量有望快速提升。2022年下半年，蔚小理再次进入新产品投放期，ET5、G9、L9等产品凭借“产品定位+用户体验”，未来销量值得期待。

智能电动汽车：科技革命和能源革命交汇，AI重构汽车产品。当前，该行正在经历云计算和人工智能驱动的科技革命，同时也在经历从一次能源到二次能源的能源革命。智能电动汽车是科技革命和能源革命的交汇。快速发展的AI理念将彻底重构汽车产品，数据和算力驱动汽车智能化加速。特斯拉完成“自动驾驶”的消费者教育和投资人教育，新势力和积极转型的传统车企快速跟进。该行判断，未来更多的产品差异化将围绕“智能座舱”展开。

智能化重构汽车产业格局：具备全栈自研能力的科技车企有望主导产业变革。

全球汽车行业保持稳定。燃油车时代，全球汽车行业的总体需求量保持稳定，竞争格局保持稳定，全球Top15企业市占率长期稳定在87%以上。汽车行业的格局在相当长时间维持稳定。

智能化将重构汽车产业格局，市场将经历“先分散、再集中”的变化。汽车智能化浪潮下行业竞争格局不断变化。2021年行业迎来新变革。Tesla进入全球前十大车企市值公司，蔚来、理想、小鹏汽车、小康股份进入中国前十大车企市值公司，体现出投资人对汽车智能化赛道的乐观预期。作为下一代智能终端产品，智能汽车有望成为下一代互联网入口。除传统车企&造车新势力外，科技公司亦加大在此领域中的布局。复盘智能手机发展历史来看，该行认为智能汽车未来竞争格局有望经历先分散再集中的变化。

该行正处于“品牌重构的战略机遇期”，智能化帮助自主品牌“向上升级”。该行认为，汽车产业正在经历从“工业化时代的机械产品”向“智能化时代的科技硬件”过渡，智能汽车未来的核心竞争力为“产品定义”和“客户体验”。原有合资和外资车企在“空间”和“智能”两方面并未真正针对中国市场做好供给，给中国车企留下空间。

估值层面，造车新势力兼具制造业和科技品双重属性，需要参考中期成长空间进行估值，参考特斯拉2015-2019年估值，该行认为以未来第三年收入对应的PS估值相对合理，此外兼顾盈利能力和现金流情况进行估值溢价调整。

智能化重构汽车产业链：深度捆绑头部车企的本土供应链公司，有望受益于智能化浪潮和本土科技车企崛起

智能化催生新的供应链需求，如“域控制器”“激光雷达”等。汽油车时代，汽车零部件格局稳定，外资和合资零部件占据显著优势。产品和市场格局重构期，智能化驱动更多新的需求。“自动驾驶”拉动感知(激光雷达、摄像头、4D毫米波、高精度地图)、决策(AI芯片、域控制器、软件)、执行(电驱动、电转向、电制动)需求，“智能座舱”拉动人机交互(屏幕、ARHUD、语音控制、手势控制)需求。

国产供应链有望凭借汽车智能化的“战略机遇期”快速成长。当前正处在本土车企品牌升级的战略机遇期，新势力和积极转型的传统车企有望获得更多的市场份额，深度参与自主品牌智能化升级的供应链企业，有望在战略机遇期中快速成长。

风险提示：宏观经济波动&政策监管的风险:行业竞争加剧的风险:供应链短缺或原材料涨价导致公司盈利能力下降的影响:公司经营的风险。

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