以岭药业：中药创新药进入新时代 核心产品快速成长

中药利好政策频发，中药创新药进入新时代

以岭药业作为国内中药创新药龙头，背靠吴以岭院士领衔的顶尖中药研发团队，以络病理论创新带动中医药产业化，为公司新药研发和市场营销提供强大理论支持。公司近三年来获批1.1类中药新药数量居同类企业之首。在顶层持续鼓励中药传承创新背景下，中药创新药的审批环境与支付环境明显改善。

连花清瘟海外业务持续拓展，流感、感冒适应症快速放量

连花清瘟过往在SARS、流感、H1N1、新冠等传染性疾病中有突出疗效，新冠后逐步转化为全民感冒用药，使用场景发生本质性转换。连花清瘟2020年收入规模超过40亿元，零售端市场份额2017-2020年由2.4%增至9.9%，公立医疗机构端由10.5%增至33.5%。此轮中国香港疫情中连花清瘟大范围使用，同时产品在开展流感等多项临床试验，连花清瘟后续国内应用场景将持续增加。在呼吸系统中成药整体销售规模稳步增长情况下，产品市占率有望进一步提升。连花清咳片是公司呼吸领域另一大单品，近几年有望快速放量。

公司进入专利中药收获期，核心产品快速成长

2018年以来公司收入主要由连花清瘟放量驱动，其在2020年零售端市场中成药感冒用药销售排名位列第1名。2021年起，受益于营销体系改革及高质量临床循证证据的不断落地，心脑血管产品持续增长为过10亿元品种;二线专利中药品种如津力达颗粒在2020年公立医疗市场中成药糖尿病用药销售排名位列第3名，公司主力品种市场份额总体有所提升。同时公司目前有5个中药创新药品种在临床阶段，还有多个临床前阶段品种和100多种院内制剂，产品管线丰富。

盈利预测

公司在心脑血管、呼吸系统中药等领域全面布局，且延伸至化生药&大健康产业领域，同时公司具备以络病理论体系打造的科研壁垒，公司后续中药创新药及化生药物的逐步兑现将带来估值进一步提高。我们预测公司2022-2024年公司收入分别为119、136、154亿元，同比增长18%、14%、13%;实现归母净利润15.7、18.3、21.5亿元，同比增长17%、17%、18%，对应EPS为0.94/1.10/1.29元。对应2022年6月22日收盘价24.91元/股，PE为27X/23X/19X。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

连花清瘟增速放缓和集采降价风险;心脑血管大品种增速放缓风险;公司新产品市场推广不及预期风险;产品研发进度不及预期的风险。

关键词： 以岭药业 中药创新药 中药利好政策频发 连花清瘟海外业务