盐津铺子坚持深耕商超渠道 优化打法加速下沉

盐津铺子聚焦和扩张并进，战略清晰，团队完善，执行有力，效果值得期待。聚焦指品类，扩张指渠道。渠道方面优化商超中岛模式，加速下沉，并加大流通渠道扩张。

聚焦五大品类，放大供应链成本优势

公司是业内为数不多能够实现自主生产多品类产品的休闲食品企业，供应链基础夯实。作为自主生产型企业，通过大单品放量扩大规模效应、发挥成本优势是公司提升盈利能力的关键。2021年，公司在品类上不断聚焦，选择有体量、有成长空间、行业未形成垄断、公司有优势的细分赛道，逐步收缩炒货、蜜饯等相对增长乏力、竞争格局较差的品类，战略性聚焦深海零食、烘焙、薯片、辣卤、果干五大品类。同时，公司加大研发，打磨产品力的同时提高供应链反应速度，未来有望持续整合供应链，做大核心品类规模，放大成本优势。

坚持深耕商超渠道，优化打法加速下沉

商超是休闲食品最主要的销售渠道，且社区团购对其客流的冲击有望边际减弱。公司在商超的运营模式已经跑通且成熟，店中岛复制性强且有助于提升公司品牌力，未来公司仍将坚持深耕商超基本盘。

后疫情时代休闲食品销售渠道呈现零散化、碎片化趋势。在此背景下，为应对商超单店客流下滑，公司转变商超渠道的打法，通过经销方式加速向腰部、腿部店下沉。公司多年来直营全国性KA商超已奠定了较为夯实的品牌基础，同时为经销商树立出良好标杆。目前，公司散称经销渠道已进入较为快速的发展阶段，直营KA渠道的营收占比下滑至30%以下。与此同时，公司优化中岛铺放策略，从铺大岛变为中岛+专柜相结合的方式，因店制宜。这样一方面有助于公司降低成本、保持合理的投入产出比，且投放专柜将更为灵活，利于公司渠道下沉和扩张。

投资建议及盈利预测：我们更新盈利预测，预计2022-2024年公司营收分别为27.99/33.93/40.17亿元，归母净利润分别为2.96/4.22/5.54亿元，以2022年5月17日收盘价计算对应PE为28.6/20.1/15.3倍;剔除股权激励费用，归母净利润分别为3.44/4.44/5.61亿元，对应PE为24.6/19.1/15.1倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品增长不及预期;原材料成本上涨超过预期;食品安全问题

关键词： 盐津铺子 深耕商超渠道 优化打法 放大供应链成本优势