国泰君安证券：建筑央企第四季度基金配置建筑0.5%倒数第四 估值进入历史底部区间

国泰君安证券发布研报称，建筑央企估值/配置进入底部区间。第四季度基金配置建筑0.5%(标配1.8%)倒数第四，历史25%左右分位。建筑央企估值进入历史底部区间，中国电建(601669.SH)2022PE 11倍(过去最高PE平均18倍/15年最高48倍)，PB1.1倍。中国中铁(00390)2022PE 4倍十年低位(过去最高PE平均14倍/15年最高40倍)，PB0.6倍。中国交建(601800.SH)2022PE 7倍(过去最高PE平均14倍/2015年最高20倍)，PB0.66倍。中国铁建(01186)2022PE 4倍(过去最高PE平均20倍/2015年最高24倍)，铁建PB0.51倍。中国建筑(601668.SH)2022PE3.7倍五年低位(过去最高PE平均11倍/2015年最高10倍)。

国泰君安证券主要观点如下：

复盘一带一路/PPP/碳达峰等行情，基建央企估值弹性极大远高于目前。

(1)2014-15年宽松周期叠加一带一路海外需求拉动，建筑指数涨290%创历史新高，中国中铁涨936%(最高46倍/目前4倍)/中国电建涨684%(PE最高39倍/目前11倍)。(2)2016-17年，PPP政策业务增量，建筑指数涨66%，中国建筑涨128%(PE最高11倍/目前3.7倍)/中国化学涨82%(PE最高24倍/目前10倍)。(3)2021H1碳达峰新基建打造第二成长曲线，中国电建涨169%(PE最高17倍)/中国化学涨153%(PE最高22倍)。

复盘稳增长周期基建投资上行，央企竞争优势强业绩改善明显获超额收益。

(1)2008-09年，GDP增速由15%降至6.5%，连续5次降息3次降准，四万亿提振国内需求，基建投资由20%提升至51%，建筑央企新签订单高增，净利润实现三位数高增速。(2)2012-23年，GDP由10%降至7.5%，信用货币由紧转松，2次降息3次降准，基建投资由-2%反弹至24%，建筑央企净利润由-8%提升至2012Q3的20%。(3)前两月基建投资同增8.1%、比2021年加快7.7个百分点跳升，预示着央企业绩超预期上行。

经济复苏尚不稳固稳增长将继续加码，基建投资二三季度加速上行，拉动央企业绩超预期。

(1)国家把稳增长放在更加突出的位置，加大宏观政策实施力度，适度超前开展基础设施投资。(2)1-2月投资新开工项目个数同增1.1倍，新开工项目计划总投资增长62.8%(高于目前8%的基建投资增速)，1-2月国家预算资金增长33.9%、自筹资金增长13.2%。(3)进入施工旺季基建投资提速修复业绩，龙头公司竞争优势强市场份额提升获取超越行业增速。(4)央企打造第二成长曲线，在稳增长基础上获取超额收益。

风险提示：宏观政策超预期紧缩、疫情反复、业绩增速不及预期。

关键词： 国泰君安证券 建筑央企 第四季度基金配置 估值进入底部