野村控股：标普500指数本周上涨近6% 创下2020年新高

在全球股市经历了又一个星期的动荡之后，华尔街交易员将在周五迎来股市的新高潮。

高盛数据显示，大约3.5万亿美元的单一股票和指数级期权即将到期。与此同时，比2019年以来任何时候都多的接近现金的期权到期，这表明一群投资者将围绕这些头寸积极交易。

而且，这三种趋势再次与包括标普500指数在内的基准指数的再平衡相吻合，这一组合往往会引发今年最高的单日成交量。据标普道琼斯指数高级指数分析师Howard Silverblatt估计，单是该指数的再平衡就能刺激330亿美元的股票交易。

美联储对美国经济能够承受加息的乐观态度推动标普500指数连续三天上涨，重新站稳脚跟。但根据衍生品专业人士的说法，在股市对冲需求上升之际，交易商回补空头仓位以平衡风险敞口，推动了涨势。

现在，随着许多期权合约到期，关键问题在于，投资者是会在增长担忧和乌克兰战争的背景下重新持有保护性看跌期权，还是会用看涨期权合约追逐市场反弹。

Aptus Capital Advisors的投资组合经理David Wagner表示：“我从未见过市场存在如此多无法控制的潜在威胁的情况。我们将看看人们是否能重新部署他们的看跌期权。”

随着摩根大通的Marko Kolanovic等人敦促投资者全线买入，标普500指数在过去三个交易日上涨近6%，创下2020年以来的最佳涨幅。

衍生品交易量的爆炸式增长是疫情后市场的常态。野村控股策略师Charlie McElligott认为，做市商的对冲活动再次放大了标普500指数本周的上涨。

这是一个复杂的过程，但它的运作方式大致是这样的：当交易商卖出看跌期权，本质上就是押注标的资产会上涨。为了抵消这种不必要的方向性风险，做市商通常会出售部分资产以维持中性头寸。当看跌期权到期或被执行时，这些对冲操作就会发生逆转，这可能为该资产创造有利条件。

涉及交易商的另一个因素是他们当前的“空头gamma”或“做空delta”头寸，这要求他们跟随当前的市场趋势：股票上涨时买入，下跌时卖出。

据野村证券跨资产策略师McElligott估计，本周初，他们在标普500指数产品上的敞口接近历史上“短期gamma”的最大值。三天后，这变成了“零gamma”。在此过程中，交易商被迫回购股票并平仓。

随着市场人气低迷，机构基金对股票的敞口接近多年来的低点，衍生品市场的谨慎情绪无处不在。例如，芝加哥期权交易所股票看跌期权比率的20天平均值徘徊在两年高点附近。

Options Solutions总裁Steve Sears表示，"我们认为投资者普遍倾向于继续规避风险，且预期股市仍将波动。有太多重大事件可能改变市场的节奏，因此对冲和耐心的毅力似乎是来自期权市场的信息。”

在到期日前后，华尔街对价外期权或价内期权的关注较少。高盛策略师Rocky Fishman表示，由于此次标普500指数合约数量异常庞大，接近现货价格，周五的交易活动看来将比往常更为疯狂。"最有趣的是接近现金的期权，因为随着期权到期，不确定这些期权最终会不会兑现，这种不确定性可能导致投资者围绕这些头寸积极交易。”

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