合盛硅业有机硅及工业硅实现量价齐升 供需关系改善叠加新产能释放

合盛硅业2021年及2022Q1公司归母净利润同比实现快速增长。2021年公司实现营业收入213.43亿元，同比增长137.99%，归母净利润82亿元，同比增长484.74%。扣非后归母净利润81.76亿元，同比增长507.00%。2022Q1公司营业收入63.90亿元，同比增长92.57%，归母净利润20.51亿元，同比增长124.74%，扣非后归母净利润20.48亿元，同比增长125.30%。

2021年供需关系改善叠加新产能释放，公司有机硅及工业硅实现量价齐升。

2021年有机硅销售收入122.41亿元，占全部主营收入的57.64%，较2020年增加145.01%，主要原因系西部合盛20万吨硅氧烷项目正式投产，有机硅销量41.29万吨，同比增加42.38%，此外价格由于市场供求关系导致价格不同程度的上涨。2021年工业硅销售收入89.11亿元，占全部主营收入的41.96%，较2020年增加131.52%，主要原因系一方面产能有效发挥，21年工业硅对外销量为53.35万吨，比上年增加45.57%，另一方面价格由于市场供求关系导致价格不同程度的上涨。

持续扩产有机硅及工业硅强化公司竞争优势。工业硅方面，公司2021年拟投资41亿元用于云南合盛80万吨/年工业硅生产及配套60万吨型煤加工生产(一期)项目，预计2022年第四季度投产。此外，公司拟投资41亿元用于新疆东部合盛硅业有限公司煤电硅一体化项目二期年产40万吨工业硅项目，预计2022年第二季度投产。有机硅方面，21年公司投资44亿元用于年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目，已于2022年第一季度建成进入试生产。

同时公司拟投资35亿元用于年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目，预计2022年第四季度投产。我们认为公司同步扩建工业硅和有机硅产能，有望充分发挥产业链一体化优势，强化行业龙头地位。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润90.70亿元、98.52亿元和112.52亿元，对应EPS分别为8.44元、9.17元和10.47元。

参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2022年10-12倍，对应合理价值区间为84.4-101.28元，维持“优于大市”评级。

风险提示：项目投产不及预期;下游需求不及预期风险。

关键词： 合盛硅业有机硅 工业硅实现量价齐升 供需关系改善 叠加新产能