华荣股份：EPC业务占比明显提升 净利率不降反增

华荣股份2021年全年，公司实现营收30.27亿元，同比+32.62%;实现归母净利润3.81亿元，同比增加46.19%;实现扣非归母净利润3.05亿元，同比增加28.24%。

非经常性损益中主要包含7千万的交易性金融资产公允价值变动收益和投资收益以及2千万的政府补助。

公司全年综合毛利率为45.88%，同比-7.34pct，受制于原材料价格的上升业务结构的调整(EPC业务占比提升)毛利率有所承压，但在公司良好的费用管控下净利率不降反增，全年净利率为12.89%，同比+0.98pct。期间费用率为32.90%(其中销售/管理/研发/财务费用率分别为26.10%/3.22%/3.68%-0.10%)，同比减少6.33pct，主要为销售费用率得到了有效的下降，同比-6.21pct。

Q4季度实现营收9.41亿元，同比+8.54%，环比+5.68%;归母净利润0.83亿元，同比+42.79%，环比-34.23%;扣非归母净利润0.61亿元，同比+17.32%，环比-31.16%。单季度毛利率为43.38%，环比+1.48pct，净利率为9.34%，环比-5.20pct。对比各季度数据可以发现四季度利润下降主要为确认了较多的销售费用支出。

分业务来看，收入端EPC业务占比明显提升：厂用防爆电器业务实现营收16.13亿元，同比+14.694%，占总收入比例53.29%，同比-8.32pct;矿用防爆电器业务实现营收2.10亿元，同比+4.704%，占总收入比例6.94%，同比-1.85pct;专业照明业务实现营收3.25亿元，同比+5.09%，占总收入比例10.74%，同比-2.81pct;新能源EPC业务实现营收6.97亿元，同比+192.96%，占总收入比例23.03%，同比+12.35%。毛利端主营业务产品毛利率小幅下降：厂用、矿用、专业照明和EPC业务的毛利率分别为59.23%/31.68%/68.15%/10.69%，同比分别变动-0.90/-0.35/-5.64/+6.43pct。

其他各项关键指标：全年经营活动产生的现金流量净额为5.09亿元，同比+47.87%，净现比为1.3，盈利质量优秀。年末合同负债达1.78亿元，同比+159.10%，存货达8.20亿元，同比+73.73%，前瞻性指标优秀。应收票据和应收账款合计12.44亿元，占流动资产比例为36.80%，同比-4.18pct，回款能力在提升。

同时，公司湖州一期生产基地约6万平方的建设完成，2021年9月投入使用，预计专业照明业务开始迈入快速发展轨道，对22年业绩将产生有效帮助。

盈利预测：基于公司近期发展情况我们更新公司的业绩判断，预计公司22-24年净利润分别为4.5亿元(前值为4.6亿元)、6.0亿元(前值为5.8亿元)、8.5亿元，维持买入评级!风险提示：照明业务开拓不及预期、毛利率下降风险、行业竞争加剧等。

关键词： 华荣股份 EPC业务占比明显提升 净利率上涨 原材料价格