三全食品首次覆盖报告 速冻米面龙头再出发

首次覆盖，给予增持评级。外在把握机遇，内在改革优化，C端提效、B端发力，速冻米面龙头再出发。预计三全食品2022-2024年EPS分别为0.90、1.04、1.16元，参考行业评级估值，给予2022年30XPE，目标价27元。

三年改革发力，降费提效显著。三全为国内速冻面米行业龙头企业，多年来品牌知名度、产品研发力、供应链体系等综合能力持续提升，以40%的市场份额稳居C端零售市场市占率第一。以C端为主的渠道结构导致公司渠道营销费用高企，盈利承压显著，2019年起通过产品结构升级、渠道结构优化、主动控费降费等措施下公司盈利能力得到明显改善。

速冻米面C端升级、B端蓝海，细分品类崛起。速冻面米为速冻最大品类，占速冻食品50%以上份额，预计2021年制造端收入规模超过800亿。渠道端C端零售占80%、竞争格局稳定，B端餐饮市场随着餐饮连锁化率提升将成本下一个增长点。产品端细分程度加强，新式面点崛起。

外在机遇叠加内部改善，B、C同步再出发。1)C端：2019年在产品创新迭代、渠道优化减亏、费用缩减提效等措施带动下，零售业务净利率从2019年2.7%提升至2021年8.8%，后疫情时代C端需求进一步升级，公司品牌优势突出，未来产品拓展、渠道优化下盈利改善有望延续。2)B端：餐饮供应链发展大势所趋，速冻面米产品2B市场前景广阔，公司2018年起发力B端餐饮市场，强大的研发创新能力、直营+经销的全渠道布局、持续优化的销售体系有望支撑B端贡献增长活力。

风险提示：原材料成本波动、行业竞争加剧、食品安全风险等。

关键词： 三全食品首次覆盖报告 速冻米面 参考行业评级估值 主动控费降费