工程机械景气反转仍待时日 下调山河智能2022年EPS预测

工程机械景气反转仍待时日，下调山河智能2022-2023年EPS预测至0.3(-0.52)/0.49(-0.47)元，新增2024年EPS预测0.69元，参考行业估值给予公司2022年25倍PE，下调目标价至7.5元，增持。

业绩不及预期，毛利率净利率双降。2021年公司实现营收114.08亿/+21.7%，归母净利3.18亿/-43.6%，业绩不及预期。毛利率23.19%/-4.5pct，净利率2.82%/-4.3pct，ROE5.72%/-5pct，毛利率下行是盈利能力承压主因，2021年钢材、发动机、减速机等价格大涨下直接材料成本81.32亿/+30.3%。期间费用上，销售费用同比+40.8%亦高于营收。2022Q1单季公司实现营收16.62亿/-50%，归母净利-0.49亿陷入亏损。

特种装备及代理模式相对高增，全球化取得突破。分品类看，2021年公司有三大品类增速高于总营收，特种装备营收12.35亿/+194.8%、挖机营收38.19亿/+43.8%以及配件营收4.78亿/+32%;分销售模式看，自营营收76.67亿/+17.1%，毛利率28.2%/-7.4pct，代理营收37.4亿/+32.2%，毛利率12.92%/+3.7pct;分区域看，国内营收94.17亿/+18.8%，毛利率22.77%/-3.9pct，海外营收19.91亿/+37.3%，毛利率25.17%/-7.8pct，挖机海外销量同比+120%，其中欧洲同比+150%实现爆发式增长，欧洲挖机保有量维持内资品牌第一，微挖批量出口日本。

研发持续加码，负极进展顺利。公司2021年研发投入同比+13.2%，新产品、前瞻性、配套件开发项目99项，其中20款实现量产。新材料公司研制三类负极材料并实现销售，性能指标达国标一等品要求。

风险提示：工程机械竞争加剧;原材料价格续涨;海外拓展不及预期。

关键词： 工程机械景气反转 下调山河智能2022年EPS预测 下调目标价 毛利率净利率双降