中泰证券：2022年看好中国“医药制造”的5大方向

中泰证券发布研报称，2022年该机构建议重点关注成长性强、业绩确定性高的强α属性个股，如司太立(603520.SH)、天宇股份(300702.SZ)、奥翔药业(603229.SH)、同和药业(300636.SZ)、健友股份(603707.SH)、奥锐特(605116.SH)等。长期来看，从全球竞争优势与企业自身节奏，特色原料药行业有望自2022年开启新一轮快速成长，该机构看好中国“医药制造”的5大方向，建议选择技术水平和管理能力均可的优质企业，建议持续关注API制剂一体化龙头、普洛药业(000739.SZ)、天宇股份、司太立、九洲药业(603456.SH)、奥翔药业、健友股份、奥锐特、同和药业、普利制药(000739.SZ)、美诺华(603538.SH)、仙琚制药(002332.SZ)等。

投资要点：2021年，特色原料药板块业绩、股价呈现分化，受价格、汇率、疫情、原材料等因素扰动，业绩承压，但企业在新业务、新产品、新产能的积极布局并未变化，板块有望自2022年进入新一轮加速成长与收获。该机构认为当前位置多数标的已具备明显性价比，建议重点关注产业升级下成长性强、业绩确定性高的强α属性个股。

回顾2021：强研发、忙扩产，业绩阶段承压不改景气上行趋势。以14家代表企业组成特色原料药板块，从各项经营指标来看，1)收入利润：收入强劲增长，业绩阶段承压中亦不乏亮点。2021年板块总收入394.32亿元(+15.55%)，扣非净利润47.78亿元(-6.22%)。部分企业收入、利润同比增速放缓，主要由于疫情扰动、产品价格、成本费用、转型投入、汇率波动等影响;但亦有部分企业收入和扣非净利润增速实现双提速。该机构认为公司业绩的阶段性波动并不改变行业景气度上行的趋势，2022年原材料成本向下游传导顺畅、价格企稳回升，同时企业新的业务布局逐步收获，新产品、新产能陆续释放，该机构认为2022年有望迎来板块显著回暖，业绩实现快速增长。2)盈利能力下滑，“转型投入”阵痛期遇上“阶段扰动”：毛利率44.31%(-3.46pp)，毛利率下降受价格、汇率、产能释放节奏、上游原材料涨价等因素影响。2022年开始，产品价格有所回暖，疫情扰动减弱，产能利用率随订单提升，该机构预计毛利率重回稳步提升态势，2022Q1已经展现趋势：Q1板块毛利率达44.17%，环比21Q4提升3.32pp;净利率14.02%(-2.75pp)，ROE为12.15%(-2.32pp)，主要因为研发投入等费用的增加。3)费用率：三费基本稳定，研发稳步增加。销售费用率持续下降(2019-2021年分别为12.52%、10.16%、9.87%)，管理费用率上升0.08pp，财务费用率下降0.96pp，均保持稳定。研发费用率稳步上行，企业转型升级持续投入。4)资本开支：固定资产及在建工程持续增长，周转率仍旧偏低。2020-2022Q1板块固定资产分别同比增长14.44%、11.72%、12.23%，在建工程同比增长27.16%、109.87%、84.93%，持续增长。

展望2022：积极因素变多，新产品、新产能逐渐收获，Q1已逐步显现。1)扰动因素弱化，行业回归正常发展节奏。2022年以来，从行业整体的感知变化以及宏观、各公司一季报等数据中该机构可以看到需求逐步回暖、去库存行为消除、上游原材料价格高位回落、部分产品价格底部企稳(如沙坦类)或有所提升、毛利率环比改善(22Q1环比+3.32pp)、人民币迅速贬值(4月下旬以来涨幅4.99%)等积极变化。2)产品放量、产能释放将带动行业进入新一轮成长与收获期。随着前期新产品研发、新产能建设不断推进，该机构看到2022年开始行业内不断有公司的新品种开始放量、新产能开始释放，行业进入新一轮成长期。

风险提示：产品研发失败风险，药品降价风险，质量风险，环保风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险，行业数据偏差风险。

关键词： 中泰证券 中国医药制造 强α属性个股 特色原料药板块业绩