国泰君安：消费行业进入“做多政策”的估值修复阶段

国泰君安发布研究报告称，需求复苏是个很不稳定的假设，由于当前多数消费公司的预期估值性价比相比疫情前更加合意，风险预期的边际变化有助于股票的估值修复，如免税、珠宝首饰、品牌服饰、食品饮料;在当前阶段，更有利的思路是从供给侧出发，关注过去两年需求大幅收缩但有望在未来场景修复过程中带来更大盈利弹性的行业和公司，如酒店、零售。

报告提到，需求骤降与人均可支配收入下降，预期至暗时刻，往往也孕育新机，经济结构转型叠加需求放缓，增长对传统经济部门比如投资、消费的依赖度上升，而非下降，消费行业基本面尾部风险的定价应该收敛;过去两年疫情持续，消费行业正经历一轮广泛而深刻的供给侧出清，投资者忽视了这一变化，这意味着，“剩者”将在需求回暖的周期中获取更多份额与盈利弹性;尽管需求修复的预期和假设极不稳定，中国防疫政策的探索在预期维度上相比于此前铁板一块迈出了一步，“动态清零”有望更科学化。消费行业的预期峰回路转，绝处逢生。

国泰君安称，风险预期收敛，预示着消费将进入“做多政策”的估值修复阶段，但是投资的侧重应落在供给侧深度出清，而非假设并不稳定的需求。发现消费行业供给侧大规模出清现象具有共性，在“常态化”防控之下酒店、餐饮、零售受损严重，但龙头集中度显著抬升。如果持有乐观主义精神疫情终将结束，考虑消费龙头公司的远期估值，可以发现当前已有不少优质公司的估值性价比已经优于疫情之前。

关键词： 国泰君安 消费行业 估值修复阶段 需求大幅收缩