东吴证券：乳制品终端需求逆势坚挺 乳企盈利确定性强

东吴证券发布研报称，乳制品终端需求逆势坚挺，乳企在提价与减促降费下利润弹性显现，盈利确定性强。伊利、蒙牛战略分化下，竞争格局优化，叠加成本压力趋缓，龙头将持续升级产品结构提升盈利水平，推荐伊利股份(600887.SH)，关注蒙牛乳业(02319)。

东吴证券主要观点如下：

1、复盘：

近十年来主要发生三次明显的上涨潮。1)2009年7月-2011年3月，原奶价格涨幅39%。受三聚氰胺事件影响，2009年奶牛存栏量大幅减少17%。同时玉米、豆粕价格持续上涨，推高养殖业饲料成本。2)2012年11月-2014年2月，原奶价格涨幅28%。国内受罕见高温天气及A型口蹄疫爆发影响，2013年牛奶产量同降5.5%。国际上新西兰遭遇大旱，又爆发奶粉肉毒杆菌事件，我国进口大包粉价格攀升。3)2020年5月至今，原奶价格涨幅18%。主因疫情带来饲料价格上涨及疫后消费者健康意识提升带来的需求景气。我们预计2022年原奶价格仍将维持高位，但增速放缓。

2、影响：

1)提价应对成本上涨，一至两个季度传导至报表端。若提价效果较好，一个季度传导至报表端。2013Q3伊利后提价，2013Q4净利润与营收增速分别环比提升62.8/16.4%。2010Q4提价后，需求在三聚氰胺事件后未完全恢复，传导时间延长至2个季度。2)减促降费，次年毛销差得到改善。2010/2020年各大乳企的销售费用率均有不同程度下降。次年伊利的毛销差分别提高2.49/3.25pct。

风险提示：宏观经济不及预期、疫情影响反复、食品需求恢复不及预期、食品安全问题。

关键词： 东吴证券 乳制品终端需求 乳企盈利 蒙牛乳业