海通证券：燕之屋首次覆盖“优于大市”线上线下齐头并进

7月9日，燕之屋(01497)股价开盘再度上涨，涨超12%，高见12.2港元创上市以来新高，截至发稿，报11.84港元。

根据北京中研世纪咨询有限公司统计显示，燕之屋连续八年位居高端燕窝全国销售第一。此外，2024年天猫年中开门红期间，燕之屋再次夺得滋补类店铺累计GMV排名第一名。此前5月20日，燕之屋官宣王一博成为全球品牌代言人，相关话题曾冲上微博热搜。

海通证券7月5日发布关于燕之屋的首次覆盖报告，强调燕之屋鲜炖燕窝、其他瓶装燕窝保持较快增长，线上线下齐头并进，核心管理层专业度高为业绩稳健增长奠定基础，成为燕窝龙头企业。

海通证券指出，燕之屋经过多年发展成为全球最大的燕窝企业，近几年公司收入、利润也保持稳健增长，2020-2023年收入、归母净利润 CAGR 分别为 14.72%、18.15%，同时毛利率整体稳中有升，整体净利率在10%上下小幅波动。公司创始人兼董事长黄健、董事郑文滨、总经理李有泉等核心管理层专业背景深厚，同时2020年成立了员工股权激励平台，在24年3月再次公告拟推出股权激励计划。

燕之屋主要产品为纯燕窝产品、“燕窝 +”产品及“+燕窝”产品，纯燕窝收入占比最大，2023 年收入为 17.94 亿元，2020-2023 年 CAGR12.69%，燕窝+及+燕窝增速较快，2020-2023 年CAGR48.85%。纯燕窝具体细分产品看，碗燕、鲜炖燕窝、其他瓶装燕窝、干燕窝 2020-2022 年收入 CAGR 分别为 9.67%、22.94%、23.11%、0.82%。+燕窝中，2023 年推出的燕窝粥、燕宝诗护肤品系列在当年分别贡献 0.23 亿元、0.17 亿元收入。

目前公司线上、线下渠道占比较为平衡，其中2023年线上、线下收入分别为 11.04亿元、8.6亿元，2020-2023年线上、线下收入CAGR分别为15.17%、14.14%。目前公司线下渠道已经覆盖国内所有的直辖市和省会城市，其中经销门店近几年增加较多，截止2023年末拥有96家自营门店、229名经销商开设的 647家经销门店。在线上渠道，截止2023年末，公司在京东、天猫、抖音等平台上有27家自营网店、18家经销商网店，另外还拥有京东、唯品会、天猫超市等15个电商平台客户。

结合燕之屋2023年的业绩和近期股价表现，海通证券7月5日发布燕之屋首次覆盖报告，给与24年25-28 倍 PE，按照1 港元=0.92元兑换，对应合理价值区间13.86-15.52 港元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

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