营收降四成，净利降七成！水井坊没能把自己稳住

继口子窖（603589）、金种子酒（600199）之后，“川酒六朵金花”之一的水井坊（600779）（600779.SH）也交出营收净利润双双大幅下降的2025年度业绩预告。

业绩预告显示，2025年水井坊预计实现营业收入30.38亿元，同比下降42%；预计实现归母净利润3.92亿元，同比降幅达71%；预计实现扣非归母净利润3.81亿元，降幅同样达到71%。

(资料图片)

无论是增速还是利润规模，均是水井坊近五年来的最低水平。而如此表现也让此前给出乐观预测的券商集体“翻车”。

梳理券商近一年来对水井坊研报，给出的净利润预测均值为6.76亿元，部分券商甚至乐观预计超过10亿元，3.92亿元的实际预测值与机构预测均值相差甚远，足见水井坊的调整压力远超预期。

拉长时间维度，业绩压力更加凸显。

2020年，受疫情影水井坊的营收和净利润均负增长，2021年消费场景全面恢复且基于2020年的低基数，两项指标实现高两位增长，分别为54.10%、63.96%。

但这只是昙花一现。

2022年-2024年三年，水井坊的营收和净利润均是勉强维持着个位数的增长，见下图。

图片来源：同花顺

对此，水井坊在财报中将原因归结为“平衡基础、深化调整、夯实发展”的主动管理：

一是以维护渠道健康为优先目标，适度控制发货节奏、优化库存结构、确保渠道资金安全。

二是年度内实施停货、优化买赠政策、提升市场秩序管理力度等系列调整措施，强化渠道信心与价格体系稳定性。

三是保持对品牌建设、终端拓展、产品创新与组织能力的持续投入，优化费用使用效率以及改善各项生产力措施。

不可否认，酒企摒弃单纯的业绩导向，主动纾解渠道压力、优化工序结构，短期报表不可避免受调整影响承压。不过，之于水井坊，若进一步观察细分关键指标，不难发现“主动管理”之后的隐忧。

第一个指标：合同负债

合同负债是渠道信心、动销节奏与议价能力的核心晴雨表。由下表可见，2022年-2024年，在主动管理之下水井坊的合同负债小幅增长，但2025奶奶三季度末合同负债急转直下，同比下降18.3%、环比下降12.3%，仅为8.62亿元。

除了2025年三季度，水井坊对核心单品臻酿八号实施全渠道停货并同步降低买赠力度直接导致发货量锐减之外，下滑亦意味着经销商信心崩塌、提货意愿降低，甚至终止合作（水井坊河南最大经销商河南云飞酒业于2025 年上半年终止合作），更暗示品牌对渠道的议价能力正在减弱。

第二个指标：经营性现金流量净额

作为企业的现金利润，经营性现金流量净额反映企业“真实”的盈利能力。2025年前三季度，水井坊经营活动产生的现金流量净额为-8.67亿元，同比下降212.02%，和净利润增速严重背离。而通常而言，经营活动产生的现金流量净额增速和净利润增速相当。

两者的背离，原因何在？

看看水井坊的解释：主要系营业收入减少，以及对部分经销商放开信用销售，销售商品收到的现金流较去年同期减少，同时邛崃全产业链生产基地项目（一期）达到预计可使用状态转运营后，原辅料采购及人员、运营费用等经营活动相关的现金流出增加所致。

如此的理由显然是不充分的，拆解财报不难发现，问题还在于经营性现金流本身。具体来看——

收取端。截至2025年9月30日，水井坊应收账款为1.63亿元，虽较2024年同期的772.7万元大幅增长，但另一项指标合同负债，却较2024年同比下降了1.93亿元，至8.62亿元。可见，收取端的扰动较小。

支付端。能够影响经营性现金流的支付端因素主要在存货和应付账款。财报数据显示，2025年前三季度，水井坊应付账款9.08亿元，较2024年同期的8.93亿元微增，但存货总额从2024年同期的29.39亿元增至37.98亿元，同比增长了22.62%。

通常而言，如果应付账款增速高于存货增速，那么存货的资金主要由上游供应商垫付。反之，若应付账款增速低于存货增速，那么公司就要支付大额现金用于购买存货。

可见，高额存货的现金占用，才是水井坊经营性现金流净额大幅下降的主要原因。

存货数据显然印证了这一判断。

截至2025年三季度末，水井坊存货高达37.98亿元，同比增长29.2%，占流动资产比例81.39%，存货周转天数达到2034.66天，同比增长 80.71%，也就是说水井坊的存货平均需五年以上才能周转一次。

与此同时，水井坊的经销商库存周转天数达到72天，超健康上限60天，终端动销率同比下降超过40%，形成 “厂家库存→经销商库存→终端库存” 的积压链条。

正是这些结构性问题的集中爆发，方才导致水井坊2025年的业绩“跳水”。

至2026年，可以看到水井坊在品牌建设、终端拓展、产品创新等诸多方面的积极作为，如2025年岁末国民影帝梁朝伟官宣成为水井坊的品牌代言人，并同步推出主题品牌短片，围绕“喝美酒，庆美事”传递水井坊品质体验与精神价值。

此举确可建立起与消费者的共鸣，但有多深、能否实现品牌价值在消费变迁中的可持续性，仍需要打一个问号。

毕竟，十余年来酒企争相的“文化”跟风导致文化牌已接近效用边界，至于“喝美酒庆美事”的生活方式，只能说就像购房者不需要开发商教导如何生活，饮酒者同样不需要酒厂指导如何品饮。

关键词： 财经频道 财经资讯