星网锐捷网络分拆获批 盈利能力有望提升

2022年10月27日，星网锐捷发布2022年三季报，Q1-Q3实现营收108.19亿元，同比增长17.71%，实现归母净利润5.51亿元，同比增长15.7%，实现扣非归母净利润5.03亿元，同比增长18.72%。Q3单季度实现营收41.24亿元，同比增长5.61%，实现归母净利润2.39亿元，同比增长5.07%，实现扣非归母净利润2.16亿元，同比下降1.37%。

盈利能力环比改善，受益毛利提升和人民币贬值。

22Q3公司毛利率为35.64%，同比提升2.27pct，环比提升2.06pct，Q3公司三费率为28.67%，同比提升5.46pct，环比提升0.66pct，但受益于人民币贬值，22Q3财务费用为-3,315万元(主要为汇兑收益，21Q3为500万元)，公司22Q3净利率为5.80%，与同期基本持平(21Q3为5.83%)。

锐捷网络分拆获批，盈利能力有望提升。

2022年9月15日，锐捷网络分拆上市获证监会批复，2022年10月30日，锐捷网络发布首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书，预计将于2022年11月10日发行。通过本次分拆，星网锐捷和锐捷网络的主业结构将更加清晰，锐捷网络将依托深交所创业板平台独立融资，促进自身业务的发展，进一步提升盈利能力和竞争力，同时增厚星网锐捷业绩(上市后持股44.88%)。

加大备货力度，合同负债高增验证经营趋势向好。

22Q3期末公司存货金额为15.80亿元，同比增长39.17%，较期初净增7.52亿元，主因增加战略原材料备货(供应紧张)及产品备货(销售旺盛)力度。22Q3期末公司合同负债为15.80亿元，同比增长110.01%，较期初净增9,331万元，主因预收款增加，反映公司在手订单充足，长期经营趋势向好。

研发加码布局前沿技术，产品竞争力持续提升。

公司加大研发力度，持续布局前沿技术，Q1-Q3研发费用率为13.72%，同比提升2.34pct。在美国2022OCP峰会上，锐捷网络发布并展出了业界领先的25.6T硅光CPO交换机,51.2T/25.6T硅光NPO交换机。根据公司公众号，星网锐捷旗下升腾资讯独家中标2022年中国联通云桌面集中采购项目，项目规模10,000点;升腾资讯的核心产品“电子签名外清A10”通过了开放原子开源基金会的OpenHarmony兼容性测评，成为国内收款搭载开源鸿蒙系统的电子签名柜外清，并获颁《OpenHarmony生态产品兼容性证书》。

投资建议：锐捷网络分拆上市有望激发内生成长动能，同时期待升腾资讯等子公司业务放量。考虑到ICT行业前三季度受疫情影响较大，调整盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为7.37亿元/9.85亿元/12.39亿元，对应PE倍数为17/12/10x，公司近5年估值中枢为26倍。维持“推荐”评级。

风险提示：数通需求不及预期;运营商不及预期;市场竞争加剧;芯片等原材料供应不足。

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