中金：首予中国中免“跑赢行业”评级 目标价较当前股价有26%上行空间

中金发布研究报告称，首予中国中免(01880)“跑赢行业”评级，预计2022/23年EPS为3.73/7.13元，CAGR为24%(2021-23年)，看好其作为具有较高增长确定性的消费龙头地位，目标价238港元，较当前股价有26%上行空间。海南客流回暖、新增免税面积开业及免税政策优化为公司股价潜在催化剂。

行业方面，中国免税业疫前稳步增长(2017-19年复合增速达29%)，受益于2020年离岛免税新政，2019-21年离岛免税渠道复合增速达83%。中国免税店价格和品类优势不断增强和政策促进驱动消费回流，经该行测算2025年中国居民境外消费回流有望达约2500亿元。离岛、机场、市内免税渠道均有较大增长空间：1)离岛：海南自贸港基础设施建设、机场运力不断提升，新增免税面积带来品类与品牌的扩容，消费体验不断优化，未来离岛人次、渗透率、客单价均有较大提升空间。2)机场：疫情下机场方通过租金让步、相互持股以及合资公司等方式寻求与免税运营商长期互利合作，2017-2019年口岸免税复合增速为30%，该行认为疫后机场免税渠道有望重回增长轨道。3)市内：参考韩国免税业经验，市内免税为消费回流重要一环，若疫后市内政策逐步落地，有望成为机场免税的重要补充。

公司方面，1)规模优势突出：中免通过内生外延持续扩张，2020和2021年连续两年位居全球第一，规模优势带来较强议价能力和丰富运营经验;2)供应链和运营实力构筑壁垒：品牌合作紧密深入，采购能力不断强化、优化交易条款;拥有覆盖全国的七大物流中心，不断提升调拨效率;1H22毛利率较4Q21提升8个百分点;3)占据核心点位，渠道多元化发展：离岛渠道占据三亚、海口核心点位，覆盖96%的离岛客流，机场渠道覆盖全国前十大机场的九大机场;渠道多元化发展(离岛面积增加、线上稳步发展、国际化扩张)提供多个长期增长极;4)资源深厚的股东及经验丰富的管理团队：股东带来业务协同，团队具备战略洞察和强执行力。

关键词： 中国中免投资评级 中国中免目标价 中国中免股价上行空间 离岛免税新政