世界要闻:航发动力深度:交付加速,谱系拓展,航发龙头迎来向上发展拐点
交付加速,谱系拓展
航发龙头迎来向上发展拐点
(相关资料图)
投资要点
航空发动机产业链唯一的整机总装龙头公司,充分受益于战机放量。公司是航空发动机产业链唯一的整机总装龙头上市公司,是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业,航空发动机与军机数量比例不等,有单发和双发,存在倍率关系的弹性,公司充分受益于十四五各类主战机型快速放量,具备高成长性。
航空发动机具备消耗属性,其增速高于军机增速。由于航空发动机有寿命限制且容易损伤,还要有一定比例的备货便于随时更换。现有量产主力发动机除了装备新战机,对于数量庞大的在役存量机型,例如教练10和枭龙等出口型,随着原有进口俄制发动机寿命到期,也将逐渐实施替换。
产品谱系有望不断拓展,新型号有望贡献业绩增量。新型航发进展较快,公司产品谱系有望不断拓展,新型号有望在十四五末期进入小批低速生产,十五五将进一步提速贡献业绩。
维修市场空间广阔,有望保障长期高成长性。维修业务潜力大,发动机大修成本超过新造成本的三分之一,当前练兵备战强度大幅提高,发动机快速损耗,维修频率加快;即使未来新机型达到量产高峰后增速下滑,高存量的维修需求也将保障公司较长期的高成长性。
商用航发和燃气轮机市场空间广阔,值得期待。未来我国有望成为全球商用飞机需求量最大的航空市场,中长期看,CJ-1000以及军民两用燃气轮机具有更大市场空间,有望在未来为公司带来新的业绩弹性空间。
产品技术成熟度提升和国企改革有望提升利润率水平。公司产品技术成熟度有望不断提升,从而带来毛利率的恢复上升;国资委曾多次表态支持上市公司开展股权激励等改革,若公司推进股权激励,也有望助力利润率水平提升。
盈利预测与投资评级:基于十四五军工行业高景气以及公司在航发产业链的龙头地位,在不考虑维修业务增量和国企改革带来进一步利润弹性的情况下,我们预计公司2022-2024年营业收入分别为429/532/661亿元;归母净利润15.36(原值17.20)/20.74(原值21.49)/25.84亿元;对应EPS分别为0.58/0.78/0.97元;对应PE分别为92X、68X、54X,维持“买入”评级。
风险提示:1)市场波动风险;2)产品研制进度不及预期风险;3)生产、交付不及预期;4)国企改革进度低于预期。
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责任编辑:孙知兵
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