三友化工2026年中报解读：净利增129.15%，化纤有机硅接棒，战略锚向海洋经济_焦点热门

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子公司（板块）2025年全年净利润2026年上半年净利润2025年全年营业收入2026年上半年营业收入兴达化纤（粘胶短纤）2.60亿元2.35亿元104.61亿元51.72亿元硅业公司（有机硅）-2.46亿元0.67亿元16.75亿元13.84亿元氯碱公司（PVC、烧碱）0.52亿元-0.20亿元35.10亿元15.71亿元青海五彩碱业（纯碱）-0.70亿元-0.61亿元13.97亿元6.28亿元矿山公司（矿石）0.97亿元0.15亿元5.17亿元1.93亿元

注：全年与半年度数据口径不同，仅作趋势参照。上表数据分别摘自2025年年度报告及2026年半年度报告"主要控股参股公司分析"。

数据表明，粘胶板块在2026年上半年实现的净利润已接近其2025年全年水平，是当期最大的利润来源；硅业公司从2025年全年亏损2.46亿元转为上半年盈利0.67亿元，改善幅度最大，与有机硅行业"反内卷"错峰生产、一季度价格走强的行业背景一致；青海五彩碱业上半年亏损0.61亿元，已接近其2025年全年0.70亿元的亏损规模，纯碱板块仍是主要拖累项。

管理层在销售端披露的结构性动作与板块表现相互印证：化纤竹浆、超短、再生、小品种定制化纤维销量同比分别增长27%、90%、87%、42%；纯碱公司以"期现结合"抵御市场风险，库存保持行业最低；硅业腹地高价订单同比增加。

产品2026年度目标（2025年年报提出）2026年上半年实际2025年上半年实际纯碱318.21万吨160.19万吨160.41万吨粘胶短纤维81.30万吨40.24万吨40.39万吨PVC（含专用树脂）43.23万吨19.24万吨21.63万吨烧碱62.49万吨32.23万吨27.78万吨有机硅环体18.10万吨9.66万吨7.08万吨氯乙酸3.41万吨1.38万吨未量产氯化亚砜3.00万吨1.11万吨未量产营业收入198.00亿元98.02亿元95.62亿元

主要产品上半年产量大多落在全年目标的一半上下，其中烧碱、有机硅环体进度相对靠前，氯化亚砜、氯乙酸作为2025年底才进入试生产的新产品，上半年尚处爬坡阶段。结合2026年一季度营收同比下降5.40%、归母净利润-0.92亿元的背景，上半年营收同比转正至+2.51%、归母净利润达1.68亿元，中报以"经营业绩逐季改善"概括该走势。

跨期追踪的重点项目基本按2025年披露的节奏兑现：

• 指标2025年（年度报告）2026年上半年（半年度报告）研发投入合计6.47亿元，占营业收入3.43%2.71亿元利润表研发费用5.35亿元，同比-11.95%2.19亿元，同比-17.77%新增授权专利69项（发明专利22项），累计850项26项（发明专利8项、实用新型18项），累计876项（发明专利185项）新增受理专利未单独披露63项省部级以上科技奖励12项8项累计参与制定标准36项国家标准、33项行业标准37项国家标准、35项行业标准研发人员1,861人，占总人数10.76%未在半年报披露

  值得关注的一对数据：公司2026年上半年利润表研发费用同比下降17.77%，但管理层同时披露"持续加大研发投入，上半年研发投入2.71亿元"，说明费用化口径收缩而含资本化投入的总口径仍维持一定规模。成果端专利总量与参与标准数量保持稳定增长，"废旧棉纺织品高效再生纤维规模化生产关键技术"等8个项目获省部级以上奖励，牵头申报的"海洋盐化工园区零废技术体系构建与示范"获批京津冀环境综合治理国家科技重大专项立项，研发方向与海水淡化、浓海水利用、废纺回收等"海洋经济"和绿色低碳叙事一致。ESG层面，万得最新评级由BBB级上调至A级。

  指标2025年上半年2026年上半年变动2025年全年营业收入95.62亿元98.02亿元+2.51%188.31亿元（同比-11.84%）归母净利润0.73亿元1.68亿元+129.15%0.90亿元（同比-82.06%）扣非归母净利润0.46亿元1.55亿元+235.49%470万元（同比-98.91%）经营活动现金流净额-0.96亿元-0.09亿元+90.55%8.45亿元（同比-53.22%）加权平均净资产收益率0.53%1.20%增加0.67个百分点0.65%

  数据表明，公司2026年上半年归母净利润已超过2025年全年水平，扣非净利润占归母净利润的比重明显抬升，盈利质量较2025年依赖出售碳排放配额等非经常性损益的状态有所改善。但经营现金流仍为净流出-0.09亿元，公司解释为收入总额增加带动销售商品收到现金同比增长、承兑汇票托收规模上升，不过该口径尚未恢复到净流入状态。投资活动现金流净流出4.22亿元、同比收窄31.09%，主要因部分重点在建工程转固、工程支出同比减少；在建工程期末余额17.94亿元，较期初下降36.01%，印证公司正从高强度建设期向投产运营期过渡。

  费用管控延续：销售费用、管理费用、财务费用同比分别下降18.89%、1.27%、14.84%。融资端延续"以直接融资置换高息债务"的操作——2025年发行9亿元科技创新公司债（票面利率2.18%），2026年上半年发行8亿元中期票据"26三友化工MTN001"，期末应付债券较期初增长90.17%，一年内到期的非流动负债下降39.37%，"23三友01"到期偿还，管理层表述为"持续优化债务结构，提高直接融资比例"。公司还扩大商品套期保值规模，期末交易性金融资产较期初增长60.42%，中报称衍生品合约与现货盈亏实现较好对冲。

  行业2025年年报对2026年预判2026年上半年实际纯碱底部窄幅整理为主弱势走低，高库存消耗缓慢，需求持续萎缩化纤稳步向好预期稳步走强，无新增产能，企业积极挺价提价PVC大稳小动先扬后抑，二季度冲高回落烧碱随淡旺季震荡整理震荡走低，波动有限有机硅稳中向好先扬后抑，一季度错峰生产走强、6月冲高回落

  行业判断总体方向正确：粘胶与有机硅的改善预期兑现，其中粘胶"稳步走强"、有机硅一季度走强均被验证；纯碱的下行压力判断符合实际，但"底部窄幅整理"的表述偏于温和，上半年实际呈持续走低态势；有机硅"稳中向好"的年度预判被二季度末的市场回落部分修正。值得留意的是，在行业环体产量同比下降4%的背景下，公司上半年有机硅环体产量逆势增至9.66万吨、同比增长36%，硅业公司由亏转盈，公司产能利用节奏与行业错峰减产政策形成反差，后续需观察行业供给收缩与公司产量扩张之间的平衡。

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