国泰君安：维持石油与天然气行业增持评级

国泰君安证券发布研究报告称，维持石油与天然气行业增持评级。国泰君安认为 OPEC 减产将缓解市场对于经济衰退可能引发需求下滑导致供给过剩的担忧，其预计 OPEC+减产将进一步扩大供给缺口，对冲宏观情绪的悲观影响。国泰君安表示，OPEC+执意减产的背后，是生产国与消费国矛盾的长期激化。由于俄罗斯原油价格上限未来同样可能作用于 OPEC+，国泰君安认为生产国抱团将更紧密。

国泰君安证券主要观点如下：

维持行业增持评级。我们认为 OPEC 减产将缓解市场对于经济衰退可能引发需求下滑导致供给过剩的担忧。推荐中国海油(600938.SH)。

我们预计 OPEC+减产将进一步扩大供给缺口,对冲宏观情绪的悲观影响。OPEC+10 月 5 日会议决定，以 8 月份产量配额为基础，11 月将减产 200 万桶/天。并将限产延长一年至 2023 年 12 月。

8 月 OPEC+实际产量低于配额约 360 万桶/天，根据我们估算，哈萨克斯坦产量修复，其他缺乏投资产油国以及俄罗斯未来产量不下降的前提下，OPEC+的减产额度为 63 万桶/天以上。能源情报集团记者 Amena Bakr 表示，实际减产可能略低于 100 万桶/天。沙特能源部长 OPEC 会后则表示，实际减产量不会是 50 万桶/日，而可能是 100-110 万桶/日。由于实际当前原油库存整体仍处于去化状态，根据 Kpler 的库存数据，截至9 月底，全球原油商业库存数据可观测数据为 2747 百万桶(不包含SPR)，低于 6 月底的 2779 百万桶及 5月底的 2781 百万桶。预计美国在 12 月不继续释放 SPR 的情况下，未来供需将更进一步趋于紧张。

美国试图施压 OPEC+，阻止减产但未果。2022 年以来美国施压后OPEC 将增产的预期被多次证伪。美国在 OPEC 会前施压，试图阻止减产。白宫将减产的前景描述为“彻底的灾难”，并警告称这可能被视为一种“敌对行为”。尽管财政部长耶伦亲自向包括科威特和阿联酋在内等海湾国家财长说明减产将对全球经济造成极大损害，但阿联酋能源部长回应,经济衰退正影响石油供应和需求,经济衰退是 OPEC考虑产量政策的基本因素而不会把 OPEC+当政治组织。OPEC 会后拜登表示对 OPEC+的“短视决定”感到失望。

OPEC+执意减产的背后，是生产国与消费国矛盾的长期激化。尼日利亚石油部长在 OPEC+会后表示，成员国希望把油价保持在 90 美元/桶左右。否则成员国的经济稳定会被破坏，因 2023 年预算大多基于这一价格水平。基于 9 月份产量数据计算，如果成员国按比例分摊，只需 8 个国家控制实际产量就能减产约 90 万桶/日。同时，沙特，伊朗与俄罗斯对美国态度也趋于强硬。对于市场寄予增加供应希望的伊核协议，俄罗斯核问题特使表示伊核谈判可能在美国中期选举后恢复，即中期选举前没有达成希望，再次低于市场预期。同时俄罗斯能源部长表示，俄罗斯准备减产以抵消价格上限。沙特则表示，欧洲应该更关注天然气和电力价格，而不是石油。由于俄罗斯原油价格上限未来同样可能作用于 OPEC+，我们认为生产国抱团将更紧密。

风险提示：全球经济衰退超预期，疫情反弹超预期，释放战储超预期。

关键词： 国泰君安 天然气行业 俄罗斯原油价格 全球经济衰退超预期