百润股份：新技术、新人群、新场景——预调酒行业发展的三大核心驱动因素

1、新技术、新人群、新场景是预调酒行业发展的三大核心驱动因素：预调鸡尾酒本质是工业化、标准化生产的鸡尾酒，方便消费者随时随地饮用。与啤酒、葡萄酒、白酒等传统酒类相比，预调酒的发展历史要晚的多，在上个世纪80年代才出现，目前还处于起步阶段。1)预调鸡尾酒属于供给创造需求的行业，产品力的核心主要体现在基酒与果汁的完美结合，以及新口味的创新上。美国市场的硬苏打气泡水，日本市场的柠檬酸味高度预调酒，加拿大市场的调味杜松子酒的出现，都开启了本国预调酒行业的新成长阶段。2)酒的口味具有粘性，Z世代消费者成长于软饮料消费的普及阶段，更容易接受预调酒的口味，可以作为行业发展的切入点。3)随着科技的进步，宅家时间明显增加，而预调酒比传统酒类更加适合居家饮酒场景。我们预计我国RTD行业空间有望达到目前的5~15倍。

2、百润股份的核心竞争优势主要体现在团队，产品和品牌。1)拥有对预调酒行业深刻理解的团队：公司2003年推出RIO预调酒，在行业深耕近20年，经过行业的大起大落之后，对产品研发，品牌塑造，渠道发展积累了丰富的经验。2)全产业链优势：公司的原有主业香精香料业务就是专注于把握饮料口味趋势，具备坚实的技术研发基础。另外，公司烈酒生产基地已经投产，战略协同效应显现。3)品牌优势：公司曾两次引领预调酒行业发展的潮流，RIO已经成为预调酒品类的代名词。公司在品牌宣传上也持续投入，并且打造品牌调性，抓住快速变化的营销趋势。

3、预调酒行业参与者增加，共同做大品类蛋糕：2019年之后预调酒行业再次升温，涌现了不少新兴品牌，引发市场担忧。但也正因为行业增速快，发展前景广阔，才不断有竞争者涌入。对于预调酒行业来说，目前还处于成长期，最重要的是和其他酒水品类竞争，拓展消费群体，提高渗透率，提升铺货率，延伸消费场景。市场份额只是次要矛盾。在行业竞争者目前还不够多的情况下，公司摸着石头过河，从度数，口味，场景延伸等方向，推出新品，满足不同消费者的需求。在提升消费者触达方面，公司通过数字化转型，加强渠道下沉和精耕，提升渠道的覆盖率和提升产品在终端的陈列效果。预调酒行业参与者增加，共同做大品类蛋糕，有利于公司收入增长。

4、匠心打造崃州蒸馏厂，点亮中国产区：

2021年公司正式启动以威士忌为主的烈酒业务板块。威士忌是全球销售额最高的烈酒，据SWA报告显示，近两年中国市场快速增长，2021年已经成为苏格兰威士忌的第五大出口目的地市场。近十年，单一麦芽威士忌概念的崛起，重塑了行业竞争，不少新兴国家产区和蒸馏厂崭露头角。公司旗下崃州蒸馏厂已经建成，是中国规模最大的威士忌酒厂，未来有可能成为中国威士忌的代表，与公司的预调酒业务相互协同，共同成长。

5、盈利预测和投资评级：近期的疫情对公司短期业绩造成波动，但是我们认为，长期来看公司走在正确道路上，未来发展趋势不变。我们预计公司2022-2024年实现归母净利7.2/10.0/12.4亿元，同比+8.4%/+39.1%/+23.1%，EPS分别为0.96、1.34、1.65元/股，PE分别为40/29/24。维持“买入”评级。

6、风险提示：1)新产品推广不达预期;2)产能投放进度低于预期;3)行业竞争加剧，销售费用投放加大;4)疫情影响超预期;5)食品安全风险;6)国际发展经验不可完全复制，相关数据及资料仅供参考。

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