“舍得”与“沱牌”双轮驱动效果显现 强化“老酒”产能基础优势

16条经营计划定调2022：长期主义看战略耐力与利他思维共赢“好的生意”。我们认为2020年以来舍得酒业在战略定力与执行落地能力上快速提升，2021年营销策略强调聚焦、回归圈层，通过产品换代升级、市场分级分类聚焦突破、事业部制改革以及全国八大前置分仓控制发货节奏等手段逐步恢复了主力大单品“品味舍得”价格刚性，价盘由约280元提升至350元以上，公司坚持利他思维、做好的生意，通过帮助经销商减轻库存/财务压力、关切渠道合理利润诉求以稳定价盘，疫情期间渠道政策预期及市场批价表现稳定，为品牌的全国化落地踏下坚实一步。公司在2022年5月26日的2021年度股东大会上强调继续坚持“老酒、双品牌、年轻化、国际化”战略，实施老酒“3+6+4”营销策略，公布16条经营计划，主要涵盖：(1)品牌面打造老酒品类第一，强化C端置顶，结合舍得智慧人物、老酒论坛、老酒盛宴等IP活动，以名酒进名企、俱乐部与试建老酒馆为抓手实现品牌落地;(2)区域分级开发、渠道多维发展，市场划分为“重点、发展、培育”三类，聚焦环太湖及湖南市场，渠道上加强电商;(3)产品上聚焦战略大单品品味舍得等，培育超高端产品天子乎、舍不得等等。

“舍得”“沱牌”双品牌的全国化招商落地与产品线持续优化将是未来重要增长点。

2022年一季度公司收入端延续快速增长，实现营业收入18.84亿元，同增83.3%，实现归母净利润5.3亿元，同比增长75.8%，“舍得”与“沱牌”双轮驱动效果显现，我们认为：(1)区域上，公司“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”策略在西南、东北、华北已形成较好市场基础，而舍得、沱牌、老酒、要客、互联网事业部及国际业务部等六大事业部将为“重点、发展、培育”的市场分级开发提供保障，2022年公司集中资源以“会战模式”打造核心基地市场重庆，未来有望区外复制，与四川连片。(2)产品上，舍得与沱牌品牌覆盖核心价位，800-1000元藏品、600-800元智慧、400-600元品味、200元舍之道、100-200元沱牌特曲、48-68元的沱牌T68与六粮，未来或需强化“老酒”IP在千元价位的运营，同时拉开“智慧”与“品味”的“价位差”：2022Q1中高档酒实现营收15.7亿元，同增91%，低档酒实现营收2.08亿元，同增98.7%，沱牌六粮、T68顺应“高线光瓶酒”发展趋势，在高品质与高渠道毛利加持下有望实现“沱牌”复兴放量，2022年独立沱牌事业部，未来成立沱牌销售公司。老酒方面主要引入资源型经销商，与本品价格带、渠道错位，相互支撑;新品·舍不得定价2199元，定位浓香高品质。

投资70.5亿扩产，强化“老酒”产能基础优势。4月21日，公司发布投资增产扩能公告，计划投资70.5亿元，新增年产原酒约6万吨，新增原酒储能约34.25万吨，年新增制曲产能约5万吨。公司优质基酒储量超12万吨，扩产利于持续强化老酒竞争优势。

投资建议：行业结构性扩容趋势不改，我们看好公司长期的战略定力与利他思维的共赢策略，在产品定位进一步优化与全国化落地过程中有望赢得更大市场，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为18/24/31亿元，当前股价对应PE分别为32/24/18倍，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情反复影响消费需求致主导产品价盘及库存不及预期;宏观经济不及预期致次高端价位需求不及预期;市场竞争加剧致公司销售进度不及预期等。

关键词： 舍得与沱牌 老酒产能 舍得酒业 舍得酒业一季度收入