天风证券：公募基金行业长期增长逻辑不改 带动机构业绩正增长

4月28日，天风证券发布研究报告称，公募基金行业成长性有望持续，带动相关产业链机构业绩维持正增长。未来公募基金行业基于保有量的收入占比有望持续提升，行业周期敏感度将降低，建议关注受市场情绪影响较大，但长期增长逻辑不改的东方财富(300059.SZ)、广发证券(000776.SZ)、东方证券(600958.SH)、中金H(600489.SH)。

基金规模：权益基金规模增长主要源于资金净流入。按中基协口径，2021年末非货币基金规模达16.1万亿元，同比+36%。1)权益基金规模+34%达8.6万亿元，其中80%增长靠资金净流入驱动，仅20%源于基金净值上涨。2)“固收+“基金兴起，债券基金规模+50%至4.1万亿元。

基金公司：量价齐升，推动基金公司经营业绩高增。1)管理费收入：2021年非货基管理费收入达1182亿元，同比+62%，管理费率+0.12pct.至0.75%。其中，权益类基金管理费收入达980亿元，同比+75%，管理费率+0.27pct.至1.12%。2)营业收入： 43家基金公司营业收入合计为1184亿元，同比+35%。其中，头部基金公司营收增速普遍高于平均增速，易方达、汇添富、广发、招商、景顺长城基金营收增速分别达58%、41%、50%、62%、70%。3)净利润：47家基金公司净利润总额为389亿元，同比+40%，平均ROE达26%，同比+4.3Ppct.。净利润头部分化更加明显，头部基金公司净利润增长率多在40%以上，ROE大多超过平均ROE;部分小基金公司净利润大幅下降甚至难以盈利。头部基金多为券商系，广发证券旗下的广发基金和易方达基金的利润贡献率达23%;东方证券持股的汇添富、东证资管、长城基金的利润贡献率达50%。

销售机构：基金销售机构比基金管理机构更加赚钱，竞争也更加激烈。销售机构的收入包括：1)客户维护费(尾随佣金)：销售机构议价能力提升，尾随佣金占比提升。基金管理人收取管理费的一部分将与销售机构分成，2021年这一分成比例已达到29%，权益类基金已到达33%。2)认/申购费/销售服务费：C类基金占比提升，销售服务费高速增长。目前全市场共有420家销售机构(包括银行、券商、独立销售机构等)，从保有规模方面看，银行占据主导地位，但市场份额受到独立销售机构的侵蚀;从集中度方面看，头部销售机构市场占有率2021Q1-Q4略有下降，竞争格局尚不稳定，各家机构均在发力。互联网等独立基金销售机构以申购费打折的形式实行较低的费率，快速抢占市场份额;银行等机构为巩固自身市场份额，利用C类基金不收取前端申购费(按持有时间收取销售服务费)来吸引投资者。2021年，C类非货币基金规模同比+107%至1.5万亿元，占比+3.1pct.至9.1%;非货币基金销售服务费也随之提升，2021年该费用同比+84%至90亿元。

2022年展望：公募基金行业成长性有望持续，带动相关产业链机构业绩维持正增长。中性假设下，我们预计2022年权益类基金规模达10.1亿元，同比+15.2%;非货币基金规模达18.3亿元，同比+14.4%。基金管理人收入(管理费扣除尾佣)为1138亿元，同比+11.9%。销售机构收入为1256亿元，同比+12.9%，其中基于保有量的尾佣+销售服务费预计将占60%，基于交易的认/申购手续费将占40%。该机构认为，未来公募基金行业基于保有量的收入占比有望持续提升，行业周期敏感度将降低，建议关注受市场情绪影响较大，但长期增长逻辑不改的东方财富(300059.SZ)、广发证券(000776.SZ)、东方证券(600958.SH)、中金H(600489.SH)。

风险提示：资本市场大幅下跌，导致基金净值下跌;基金资金净流入不及预期;市场竞争加剧导致相关费率下降;预测基于一定假设，存在偏差风险。

关键词： 天风证券 公募基金行业 机构业绩正增长 行业周期敏感度