中金：个人长期养老储备意识增强 养老FOF产品把握长期扩容机遇

4月28日，中金公司发布研报称，4月21日，国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》，要求基于政府引导、市场运作、有序发展的原则推动个人养老金发展，健全多层次、多支柱养老保险体系。针对个人养老金的参与范围、制度模式、缴费水平、税收政策、投资与领取等五大核心问题做出明确规定，选择部分城市率先试行1年。中金公司认为，随着养老三支柱账户逐步推进，个人长期养老储备意识增强，养老FOF产品亦需思考如何在竞争中突围，把握长期扩容的发展机遇。

热点关注：个人养老金制度发布，养老FOF正待突围把握机遇

2022年4月21日，国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》，要求基于政府引导、市场运作、有序发展的原则推动个人养老金发展，健全多层次、多支柱养老保险体系。针对个人养老金的参与范围、制度模式、缴费水平、税收政策、投资与领取等五大核心问题做出明确规定，选择部分城市率先试行1年。

个人养老金制度正式发布，意味着我国第三支柱养老体系启航。我国三支柱养老体系中，第一支柱养老保险目前覆盖人群最为广泛;相比之下，第二支柱企业年金和职业年金覆盖群体并不多，且依赖于供职企业需设立企业年金。目前国内养老体系及海外成熟经验来看，我们认为：首先，第三支柱的建立，有望成为当前养老保障制度的重要补充，一定程度缓解人口老龄化日益严峻下的社会养老压力;其次，新的长线资金或将逐渐进入资本市场，从美国等发达国家的成熟经验来看，其401K、DC等养老资金入市，与资本市场形成了长期正循环;最后，对于国内资管行业而言，未来随着符合规定的金融产品确定，银行、公募基金、保险公司等均将受益于增量资金。

对于公募机构而言，养老FOF或将迈向长期扩容道路。2018年8月，首批14家基金公司旗下养老目标基金获证监会批文，近三年多来伴随着稳健投资热度提升，养老FOF实现了首次规模扩张，截止2022年3月底，全市场已有51家基金公司布局养老FOF，累计数量166只，规模合计1047亿元。目标风险型养老FOF初期市场接受度更好，92只产品平均规模达到9.65亿元，相比之下，适合一站式养老投资的目标日期型养老FOF多数公司均处于储备阶段，74只产品平均规模仅达2.15亿元。随着养老三支柱账户逐步推进，个人长期养老储备意识增强，该机构认为，养老FOF产品亦需思考如何在竞争中突围，把握长期扩容的发展机遇。

市场规模：近三年首次规模环比负增长，发行持续降温

存量：近三年首次季度规模负增长，偏债混合型FOF占比仍超六成。截至2022年一季度末，全市场共有275只公募FOF产品，规模合计2145亿元，同比增长91.3%，环比下降3.5%，是2018年三季度末以来的首次环比负增长。2022年开年以来，权益市场历经较大调整，其中，养老FOF规模下降较为明显;稳健型的偏债混合型FOF受影响较小，截至2022年一季度末，规模小幅增加至1330亿元，占比环比上升2.6个百分点至62.0%。

增量：FOF发行持续降温，偏股混合型FOF尤其突出。2022年一季度共有35只FOF产品成立(含两只转型基金)，募资规模合计160.9亿元，环比下降近50%。其中，新发规模最大的产品为平安盈禧均衡配置1年持有A(39.6亿元)，其次是广发安裕稳健养老目标一年持有(16.4亿元)和广发悦享一年持有(14.8亿元)。

机构：百亿FOF机构增至8家，头部机构名单稳定，集中度稍有下降。截至2022年一季度，全市场共有65家机构布局FOF产品，前十大管理人规模占比71%，前五大管理人占比47%。管理规模前十大机构名单维持不变，排名稍有变化，前两位依然为交银施罗德基金(357.3亿元)和兴证全球基金(251.6亿元)，浦银安盛基金升至第三位(138.8亿元)，随后依次为民生加银基金(134.8亿元)、汇添富基金(130.1亿元)、南方基金(116.9亿元)和易方达基金(108.8亿元)。此外，广发基金新晋百亿FOF管理人，以105.5亿元管理规模位列第八。

业绩回顾：一季度FOF普遍收跌，整体回撤相对有限

整体来看：2022年一季度FOF产品普遍收跌。2022年开年以来A股市场波动加剧，权益基金业绩面临较大回撤，相对而言，FOF基金整体业绩分化较小，在大类基金指数中的排名居中，单季度跌幅5.5%。分类来看：债混合型FOF整体回调有限，偏股混合型FOF相对落后。2022年一季度，偏债混合型FOF平均收益-2.0%，其中，创金合信宜久来福3个月持有A(-0.16%)和长江鑫选3个月持有A(-0.25%)表现靠前、微幅收跌;平衡混合型FOF平均收益-7.6%，业绩集中度较高;偏股混合型FOF中，天弘旗舰精选3个月持有A(-3.42%)业绩相对领先;目标日期型FOF多为持有期较长的产品，其中，泰达宏利养老目标2025一年持有(-1.30%)和中欧预见养老2025一年持有(-2.39%)回调幅度较小。

配置特征：FOF整体增配债券型基金，持仓集中度提升

资产配置：2022年一季度FOF重仓基金中，股票型基金整体配置比例下降，债券型基金比例增加，尤其是纯债型基金份额提升显著。从重仓基金大类来看，2022年一季度，FOF集体增配债券型基金，集体减配股票型基金。从重仓基金细分类别来看，短期纯债和中长期纯债型基金获重仓配置的比例提升明显。

重仓基金：FOF重仓基金集中度大幅上升。债券型基金配置集中度明显提升，交银裕隆纯债A出现在FOF重仓基金名单的次数最多(33次)，较上季度增加11次;其次是易方达信用债A(27次)。偏股型基金中，海富通改革驱动(26次)、工银瑞信新金融A(18次)和富国价值优势(17次)依然分别为配置次数最多的灵活配置型、普通股票型和偏股混合型基金。指数型基金配置变化相对较大，银行ETF、证券ETF、煤炭ETF成为一季度配置次数最多的产品。

重仓股票：各类FOF直投股票仓位分化，重仓股集中度提升。截至2022年一季度末，共有117只FOF配置了股票，直接投资股票的仓位则出现了一定分化。从前十大重仓股持仓市值来看，重仓股集中度有所提升，配置次数和规模最多的个股为宁德时代(10次)，偏股混合型FOF明显增配金融类个股。

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