经济衰退“红灯”还在频闪 对冲基金已经看向下一轮QE了？

美国前财政部长劳伦斯·萨默斯（Lawrence Summers）表示，美联储要想让通胀重新得到控制，就需要将利率提高到超过官员目前的预测水平。

尽管美联储上周宣布自2018年以来首次加息25个基点，并暗示今年可能还会再加息六次，但萨默斯表示，美联储官员似乎仍然低估了价格压力的顽固性，可能需要最终让借贷成本超过通胀水平。萨默斯表示：“最终，我们将需要4-5%的利率，这是美联储甚至无法想象的水平。他们将意识到自己远远落后于曲线，还有很长的路要走。”

上周美联储官员的预测中值是基准利率到今年年底将达到1.9%左右，然后在2023年升至2.8%并在2024年保持在该水平。美联储预计其首选的通胀指标——个人消费支出价格指数今年为4.3%，到2024年降至2.3%。萨默斯认为：“如果你想收紧政策，就必须将利率提高到超过通胀上升的幅度。我们必须将利率提高4个百分点以上以保持中性，而且我们可能不得不进行更多加息。”

萨默斯还质疑美联储的其他经济预期，即今年和明年失业率将保持在3.5%左右，而通胀“急剧下降”。他说：“他们在实际预测方面还有很长的路要走。也许我们正朝着正确的方向前进，但我认为还有很长的路要走，而且我认为美联储并没有真正采取一切必要措施来保持其在应对通胀上的可信度，我认为持续性的通胀很可能会找上门来。”

“老债王”担心经济承受不住加息之重

然而，尽管高企的通胀令人不安，但激进的紧缩政策带来的经济衰退担忧也甚嚣尘上。

太平洋投资管理公司（Pimco）的创始人、长期被业界称作“债券之王”的比尔·格罗斯（Bill Gross）近期在接受英国《金融时报》采访时表示，如果美国将利率提高到2.5%至3%以上，可能会“破坏经济”。

格罗斯表示，虽然通胀达到了令人担忧的水平，但美联储将无法让加息幅度远远超过通胀水平。格罗斯称：“我们习惯了越来越低的利率，任何更高的利率都会破坏房地产市场。”

值得注意的是，格罗斯之前一直批评低利率，因其不鼓励储蓄，并助长了meme股票和NFT的热潮。他告诉英国《金融时报》，这都是因为美国人无法从他们的退休基金中获得可观的回报。

多家华尔街投行也嗅到了经济衰退的“气息”。

大摩：周期模型显示美国经济即将见顶

摩根士丹利首席美国股票策略师迈克尔·威尔逊（Michael Wilson）上周五发布了一份报告，报告显示，过去一年美国GDP和企业盈利飙升超过之前的周期峰值，现在正在急剧减速。通胀率处于40年来高位，美联储正在进行前所未见的最尖锐的政策转向。

与此同时，在距离上次经济衰退仅22个月后，大摩的美国周期模型显示，美国经济已经接近之前的峰值，目前处于“扩张”阶段，按照这个速度，该指标可能会在2-4个月内见顶，并在5-10个月后转为“低迷”（downturn）。

就美国股市而言，企业盈利、销售额和利润率均已超过之前的周期高点。事实上，盈利仅用了16个月就恢复到了前一个周期的峰值，这是40年来最快的反弹。积极经营杠杆带来的早中期好处不复存在，美国企业现在面临销售增长放缓和成本上升的问题。

大摩领先的盈利模型表明，未来几个月每股收益增长将减速至零，并且在周期性和经济敏感行业的推动下，盈利修正高频数据趋于下降。这种情况看起来越来越像是周期“后期”。

大摩指出，对于当下经济而言，20世纪40年代可以作为一个很好的历史类比。具体而言，在供应受限的经济环境中，家庭过剩储蓄的释放为当时和现在的爆发性通胀奠定了基础。自去年3月以来的通胀飙升迫使美联储积极摆脱零利率，以恢复其在稳定价格方面的信誉。

威尔逊表示，假如剧本再次重演，下一步美国经济将迎来增长放缓，并最终使得周期大幅缩短。虽然衰退似乎并没有迫在眉睫，但大摩一直预期的收益放缓看起来比其发布《冰与火》（fire and ice）时的情况更加糟糕。

通过对二战后周期演变（1947-1948年）的进一步分析，大摩发现其与当前的疫情后阶段有另一个有趣的相似之处——为了满足过度但不可持续的需求拉动，过度订购导致库存意外增加。

大摩认为，今年库存过剩的风险正在增加，特别是在需求远高于趋势水平的领域，如非必需消费品和科技产品。

现在，随着美联储在过去一周宣布加息并暗示将采取非常强硬的紧缩路径，大摩利率策略师正在寻找第二季度收益率曲线倒挂的可能性。

威尔逊表示，曲线倒挂并不一定意味着经济衰退，大摩的经济学家也不认为会出现衰退。然而，这确实支持了关于盈利增长急剧减速的观点，并且是表明经济正处于周期后期的又一证据。

在美股投资策略方面，大摩继续倾向于防御性并专注于运营效率高、现金流产生量大的公司。这就导致其选择那些盈利状况更持久、价格也更有吸引力的公司。制药、保险、房地产、公用事业、食品/饮料/烟草和电信都是相对较好的选择。同时，大摩减持非必需消费品和周期性科技股。

此外，大摩认为，随着曲线趋于平缓，成长型股票可能会受益，但在第一季度财报季开始之前，这种趋势应该会消退。

美银：对冲基金对经济衰退和通胀高企的预期视而不见

然而，即使全球经济悲观预期浓烈，海外对冲基金却在增持周期股。上周，美银的调查显示，对经济前景的悲观情绪升至2008年金融危机以来最高水平，全球整体净股票配置急剧下降。尽管如此，基金并未因此提高投资组合防御性。

美银分析师Savita Subramanian在其最新的对冲基金持仓报告写道，“客户的仓位并没有更具防御性，实际上恰恰相反”。

如下图所示，尽管对全球增长的乐观情绪减弱，但美国银行的客户“似乎并未为衰退做好准备”。对冲基金对周期股与防御股的权重比值急剧上升至自2015年5月以来最高水平，因对冲基金在周期性领域中，增持了能源和原材料，并减少了对消费品的风险敞口。

然而，Subramanian指出，基金忽视的不仅仅是经济衰退的风险，还有未来的通胀形势。虽然通胀率在较长时间内保持较高水平（预计几个月后将达到两位数），但主动型基金经理对此也毫无准备。多头将美银推荐的“抗通胀篮子”（历史上从通胀中受益最多的股票）减持11%至4%。

美银警告称“（对冲基金）这种立场可能会在2022年损害积极性”，但零对冲并不同意该观点。其认为，即使市场终于意识到衰退即将来临，但股票依旧没有遭到抛售，是因为交易者愿意忽略接下来的6-9个月，然后快进到美联储承认必须开始实施宽松政策以抵御衰退的那一刻。因此，市场已经超前关注到下一轮量化宽松。

周期股板块中，对冲基金削减了对能源的低配，提高了对原材料的超配。此外，对非必须消费品的持仓增幅最大，同时医疗板块在防御性板块中降幅最大。

在当下通胀高涨的背景下，对冲基金对于周期股的偏爱是有一定历史根据的。从美银分析师Michael Hartnett复盘的上世纪七十年代大通胀时代下的资产轮动可以看出，在这个时期的初期，市场最初是看涨实物资产、大宗商品、通货膨胀保值债券（TIPS）、小盘价值股和新兴市场。然而，短短几年之后，在1973/4年的大滞胀冲击中，只有大宗商品持续坚挺。

零对冲建议，买入最被做空或减持最多的股票，并卖出由主动基金经理最广泛持有的或增持的股票。

关键词： 对冲基金 经济衰退