MLF下调后宽松预期仍强，交易员这样看A股、债券前景

1月17日，MLF（中期借贷便利）意外下调10个基点（BP）。鉴于各界预计一季度经济下行压力仍存，多数机构预计，在3月美联储正式加息前，中国仍有望祭出进一步的宽松政策。

一季度宽松预期仍强

17日，为维护银行体系流动性合理充裕，中国央行开展7000亿元1年期MLF操作和1000亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.85%（此前为2.95%）、2.10%（此前为2.20%）。当日有5000亿元MLF和100亿元逆回购到期。

2021年12月20日，1年期LPR下调5个基点，为近20个月以来首次下调，目的在于缓解企业部门融资成本上升压力。作为LPR的锚，交易员认为，MLF此次下调可能为进一步下调LPR奠定基础。

“中国经济去年四季度继续放缓，尤其是消费超预期走弱。我们预计中国经济今年一季度会进一步放缓，奥密克戎病毒是中国面临的最大风险。我们认为政府会在2022年上半年多次降息降准，财政政策也将变得更为积极。如果疫情得到有效控制，经济增长预期将会在年中企稳，下半年回升。”保银资本管理公司首席经济学家张智威对记者表示。

植信投资研究院首席经济学家连平此前对记者称，预计2022年中国仍有可能降准和下调LPR，而且根据预测，2022年，中国GDP增速或为5.4%，美国或为4%，中美经济增速差的收敛幅度是过去多年来较为少见的。不过，随着中国稳增长政策逐步传导，一季度后经济拐点有望到来，连平预计2022年经济增长或前低后高，增速逐季回归至正常水平，不仅能完成可能设定的5%~5.5%的增长目标，也可能实现5.7%左右的增长。

不过，野村中国首席经济学家陆挺告诉记者，若未来进一步下调LPR，尤其是5年期LPR，或将挤压商业银行的净息差，给银行盈利带来压力。目前经济整体增长放缓，尤其是房地产行业收缩，势必会对银行盈利能力造成冲击。

陆挺强调，被市场忽略的一点是，中国央行外汇净买入量从去年10月的17亿美元攀升到11月的56亿美元（表现为外汇占款投放攀升），这可能是未来几个月更相关的降低市场利率的途径。尽管经常账户、金融账户顺差带来大量外汇流入，但从2019年底到2021年10月，中国央行的外汇净购买量几乎为零。

“预计未来几个月，中国央行的外汇净购买量将大幅增加。我们认为，这可能是央行的最佳选择，首先，有利于控制人民币进一步升值；其次，将增加央行的外汇储备；第三，将会增加经济的流动性。”他称。

A股仍待企稳

17日，在“降息”消息推动下，A股小幅攀升，截至收盘，上证指数收于3543.37，涨0.63%，从去年12月开始回调的新能源板块全线反弹。

开年以来，A股持续回调，截至上周五，沪指累计跌超3%，创业板指累计跌逾6%。机构对A股中期看法并不悲观，外资相对更为乐观，共识在于，一季度市场可能先破后立。

资金是市场的关键。中航信托宏观策略总监吴照银对记者表示，从资本市场的资金端看，自2021年四季度，公募基金发行规模下降（每月新发基金800亿~900亿，低于三季度的每月1500亿~1800亿元），新年前两周公募基金发行也较弱，并且有老基金赎回现象。从2021年四季度量化产品业绩大幅下行后，目前这一趋势并没改变，这也导致市场量化产品出现赎回，可以预期今年量化产品规模很难保持去年水平；而北上资金在去年底监管新政下，今年内地身份证在香港开的沪股通、深股通账号都要清理，因而今年北上资金可能会净减少。从资金端看今年股市的资金并不充裕，股指仍有下行空间。

不过，各大机构对于后续政策宽松的预期较强，因此估值扩张似乎成为A股的后续动能。高盛最新表示，“中国股票市场是否值得投资”的答案是肯定的。不计ADR市场，内地A股占其余中国公司股票总市值近80%，而A股外资持股比例仅为4.5%。该机构提及，GDP增速趋于平缓意味着股市投资低回报？并非如此。从历史经验来看，GDP增长减速与股票回报的相关性较低。

中外资最具共识的板块仍是新能源。但在此前公募基金调仓、“整县推进”变化传闻等冲击下，早前备受追捧的光伏板块今年1月以来跌到让投资者“怀疑人生”，直至1月12日，该板块暂时止跌反弹，机构认为，虽然早前的高估值导致投资回报收益率下降，但仍可以把握“跌出来的机会”，高景气度是确定的。

利率债震荡但仍可增配

在“降息”影响下，中国10年期国债期货价格小幅攀升0.05%报100.725，10年期国债收益率维持在2.8%附近。

不过，市场对于债券投资存在诸多担忧——10年期国债收益率已下至2.8%的低位，还有空间吗？中美利差收窄会否导致外资对中国债券失去兴趣？

富达国际债券基金经理成皓对记者表示，2022年中美利差会较大幅度收窄，人民币或小幅走贬，这可能导致外资流入的步伐放缓，但增配中国债券仍是大趋势。在整体资金面宽松的背景下，利用隔夜逆回购等适度对利率债加杠杆，或仍是增厚收益的主流操作。

2022年，利率债市场仍是外资的主战场。德银大中华区宏观策略主管刘立男此前对记者表示，截至2021年11月底，境外投资者持有约4万亿元人民币债券，规模较2018年底增长一倍以上。由于中美长期利差维持在145基点左右的高位，预计全球投资者仍将继续加码对人民币资产的投资。

渣打中国宏观策略主管刘洁对记者表示，自2021年10月底起，富时罗素WGBI指数将在36个月逐步纳入中国国债。“纳入期间料将吸引1000亿~1300亿美元被动资金流入，月均流入规模或达29亿~36亿美元。”

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