同济大学教授黄运成：做空机制是资本市场稳定器和净化器

作者：中国证监会政策研究室原副主任、同济大学教授、博士生导师黄运成

新华财经北京10月18日电 题：做空机制是资本市场稳定器和净化器，对保护投资者合法权益起着重要监督作用

做空，又称卖空，是指投资者因对市场未来走向看跌而借入证券以市价卖出，并在约定时间内买入相同证券归还并支付利息，以保护自身利益（或借机获利）的行为。以参与主体是否直接通过证券交易获利划分，可将做空行为分为“交易型做空”与“揭露型做空”。在美国，交易型做空已可通过包括融券、期权、做空ETF等多种工具实现，但无论采取哪种方法，参与主体的收益都将与证券市场未来涨跌形成绑定关系。

与交易型做空不同，揭露型做空至少包括4个参与主体：做空机构、对冲券商、公众媒体和律师事务所。通过回顾瑞幸事件不难发现：从2020年1月31日浑水公司发布做空报告，到3月瑞幸咖啡看跌期权数量巨额成交，再到4月2日瑞幸自爆财务造假后，共有6家律所宣布对其发起集体诉讼。以上主体早已在各个环节，各司其职，发挥起做空功能。

①做空机构，即该案例中的浑水公司。该类机构在锁定目标公司后，会采取如阅读信披资料、实地调研等方式深入调查目标公司在财务等方面的问题，并以调查结果为基础形成做空报告，充当做空事件的导火索；②对冲券商。做空机构的行为与其背后的对冲券商紧密相连。做空机构在发布报告前，会事先通过对冲券商埋好做空交易单，一旦目标公司的股价因报告的发布而暴跌，则可采取一系列的操作结算获利；③公众媒体。公众媒体是做空事件的发酵剂，该类媒体往往会对报告进行二次解读并从中获取热度。在客观上扩大了消息的覆盖面，甚至能促使证监会或交易所介入调查。④律师事务所。当目标公司财务造假等问题坐实后，律所会主动帮投资者对上市公司进行起诉，在美国的判例法体系下，一旦胜诉，律所往往能从赔偿金中获取到20%~30%的收益。

无论是对资本市场还是投资者而言，做空机制都有着难以取代的价值。一方面，市场化监督形成的博弈机制是对监管制度的补充，是加速清退劣质公司的净化器，也是督促公司提升治理能力与价值的推动器。另一方面，做空减缓了市场中的信息不对称，在稳定市场波动同时，能够增加市场流动性。在我国，随着注册制的全面落地及集体诉讼制度的推行，相关的做空机制也在逐步引入，对应的监管制度与交易机制也在探索完善中。相信在未来，做空机制将能发挥更多的监督作用，更好地保护投资者的合法权益，使市场变得更加公开、公正和公平。