可转债估值回落 市场情绪依然偏乐观

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近期A股市场步入震荡阶段，相较于权益市场的波动，可转债市场估值也出现一定程度下降。

行情数据显示，8月10日至8月14日，中证转债指数连续5个交易日收跌，以8月14日低点计算的区间累计跌幅接近4%，明显跑输同期上证指数。细分品种来看，市场整体估值普遍调整，高价、低价可转债估值均出现不同程度回落，其中小余额、高弹性的转债品种调整幅度显著。

从板块来看，科技、医药板块正股当期表现相对亮眼，但对应转债逆势走弱，估值下降特征突出，其中前期溢价累积的科技类转债估值降幅更大；金融板块转债则走势平稳、波动微弱，估值表现相对稳健。

针对本轮可转债估值调整，兴业证券固收团队表示，核心诱因在于此前可转债转股溢价率中枢攀升至高位区间，使得转债价格对正股波动的敏感度显著提升。从当前数据来看，经历一轮快速回调后，可转债转股溢价率中位数仍维持在50%以上，市场整体情绪依然偏乐观。

兴业证券进一步分析，近期纯债市场行情回暖，理论上能够为偏债型转债提供扎实的债底支撑，但当前转债市场整体处于高溢价格局，且市场交易主力多为偏股型转债，纯债行情的利好支撑作用有限。

供需端的边际宽松也是本轮估值调整的重要推手。今年6月以来，可转债新券发行节奏显著提速，在一定程度缓解了市场供需偏紧的格局。具体数据显示，6月、7月转债发行规模连续突破200亿元，其中6月共计发行17只转债，发行总规模228.77亿元；7月发行13只转债，合计规模202.24亿元；进入8月，已发行及待发行转债共7只，合计发行规模为72.02亿元。

申万宏源固收团队则指出，近期可转债估值下跌主要在于半导体、电子及通信方面的转债在7月正股调整过程中表现相对抗跌，估值持续抬升至高位水平。在溢价较高、估值性价比下降及获利资金兑现的情况下，部分个券甚至在正股上涨时逆势下跌，导致估值集中回吐。

对于后续转债市场表现，中国银河证券固收团队认为，当前权益市场增量资金有限、存量交易活跃度回落，海外宏观因素扰动反复叠加中报业绩窗口待验证，短期单边做多意愿或受压制。近期A股进入中报密集披露期，基本面定价权重上升，需重点防范业绩不及预期品种。

兴业证券固收团队则表示，若观测到权益市场后续重回强势，尤其是出现高弹性的方向，转债参与环境会回到今年上半年大多数阶段，市场将在高溢价格局下出现结构性交易机会，且高价转债交易策略的有效性将显著优于低价转债配置策略。反之，若权益市场持续弱势震荡，转债估值或将延续压缩走势。

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