当前聚焦：中泰证券：给予华东医药买入评级

中泰证券（600918）股份有限公司祝嘉琦近期对华东医药（000963）进行研究并发布了研究报告《业绩反转趋势明确，医美+创新药+工业微生物三大强劲引擎驱动》，本报告对华东医药给出买入评级，当前股价为44.39元。

(资料图片)

华东医药

投资要点

事件：8月9日，公司发布2022年中报业绩及2022年限制性股票激励计划草案

1)2022上半年，公司主营收入181.98亿元，同比上升5.93%；归母净利润13.41亿元，同比上升3.09%；扣非净利润12.72亿元，同比上升6.52%；其中2022年第二季度，公司单季度主营收入92.65亿元，同比上升11.86%；单季度归母净利润6.36亿元，同比上升17.39%；单季度扣非净利润5.73亿元，同比上升15.08%；

2)公司发布2022年限制性股票激励计划草案，本计划拟授予的限制性股票数量500万股，授予价格25元，激励对象总人数为117人，考核年度为2022-2024年，各年度解锁条件为，以2021年净利润为基数，利润增长率分别不低于7%、23%、50%；股权激励彰显公司增长信心

3)2022年8月8日，中美华东与华仁科技等签订增资及转让股权协议书，中美华东将出资不超过3.96亿元，获得华仁科技60%股权，成为其控股股东。

点评：业绩反转趋势明确，医美+创新药+工业微生物三大强劲增长引擎。分板块看：

1、医药工业板块企稳回升：中美华东报告期实现营业收入55亿元，同比增长1.4%；实现扣非净利润10.6亿元，同比下降4.3%(第一季度同比下降13.41%)，扣非归母净利润10.64亿元，同比下降3.7%，相较第一季度已实现大幅收窄。其中第二季度实现营业收入27.1亿元，同比增长16.2%；实现归母净利润5.4亿元，同比增长16.5%，实现扣非归母净利润4.9亿元，同比增长12%，已扭转下降趋势，业绩逐渐进入增长通道。

2、工业微生物：板块整体收入同比增长31%，保持良好发展态势。公司已建立起全面的工业微生物体系，其中

1)美琪健康作为公司工业微生物领域大健康业务运营平台，功能性健康产品绿色制造项目即将开工建设；

2)全资收购的安徽美华高科(原华昌高科)已于4月底正式试生产，目前正在进行核苷产品的承接生产和内部原料药转移生产整合；

3)控股子公司珲达生物作为创新研发平台，聚焦在ADC毒素产品研发和商业化。

4)2022年5月投资成立全资子公司珲益生物，珲益生物公司拥有较强的合成生物学技术水平

3、医美板块：国内国际双循环，保持快速发展：上半年合计实现营业收入8.97亿元，同比增长130.25%：

1)海外：在医美消费复苏的背景下，全资子公司Sinclair的注射类业务在亚太市场，EBD业务在美洲市场持续高速增长，报告期内收入6325万英镑(约5.31亿元人民币)，同比增长104.3%，实现EBITDA1184万英镑，均创历史最好水平。展望下半年，预计随着全球市场的不断开拓，Sinclair整体将继续保持快速增长趋势。

2)国内：医美全资子公司欣可丽美学上半年实现营业收入2.71亿元，盈利水平持续向好，目前签约合作医院数量已超500家，培训认证医生数量超过900人，并已完成5个国内定点授证医生注射培训基地布局

4、医药商业：继续保持稳定增长态势。报告期实现营业收入122.11亿元，同比增长8.95%，累计实现净利润1.98亿元，同比增长16.52%。

毛利率及费用率保持稳定。2022年H1毛利率32.72%，较2021H1年(32.54%)略有上升，销售费用30.33亿元，同比增长1.82%，销售费用率16.67%；管理费用5.72亿元,同比增加6.99%，管理费用率3.14%；研发费用5.67亿元，同比增加29.49%，研发费用率3.11%，较2021年H1(3.11%)略有提升。

加大研发投入，创新转型多点开花。截至本报告发布，医药在研项目合计86个，其中创新产品及生物类似药项目43款；4款产品处于Ⅲ期临床阶段，4款产品处于Ⅱ期临床阶段。报告期内公司医药工业研发支出5.8亿元，较2021年上半年同比增长34.1%，其中费用化支出5.4亿元。1)创新药领域在ADC加大布局，投资了荃信生物、诺灵生物，孵化珲达生物，控股了道尔生物，并与德国Heidelberg开展股权投资及产品合作。2)利拉鲁肽注射液其糖尿病适应症上市许可申请于2021年9月获NMPA受理，目前处于发补研究阶段，预计有望于2022年底前获批上市；肥胖或超重适应症的上市许可申请于2022年7月获得受理。3)乌司奴单抗生物类似药用于治疗成年中重度斑块状银屑病，其Ⅲ期临床试验已于2022年2月提前完成全部受试者入组。

盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司营业收入分别为391亿元、435.2亿元、488.5亿元，同比分别增长13%、11.3%、12.2%；根据中报调整公司销售和研发费用率，预计净利润分别为29.4亿元、33.2亿元、37.5亿元(前值分别为34.2亿、42.2亿、47.6亿元)，同比分别增长28%、13%、13%。考虑公司创新药和医美业务布局同步加速，市场基础雄厚推广能力强大，维持“买入”评级。

风险提示：药品研发的风险；市场容量不及预期的风险；仿制药大幅降价风险等

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘宇腾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.12%，其预测2022年度归属净利润为盈利26.94亿，根据现价换算的预测PE为28.82。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级14家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为51.69。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，华东医药行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

关键词： 华东医药