中新集团提资产负债率将进一步提升ROE 业绩增速保持在15%左右

首次覆盖，给予中新集团增持评级。预测2022-2025年EPS为1.18/1.35/1.52元，增速为17%/14%/12%。由于公司业绩展望度高、且有一定护城河，我们采用EVA、PEG、PE估值方法，基于中性谨慎的原则，给予公司合理估值为219亿，对应目标价14.61，上涨空间为61.6%。

当前估值反映3年后无超额收益，但公司业绩稳定度高，且有护城河。基于EVA模型，当前估值反映公司3年后无法得到超过资本成本的收益。但公司并无住宅开发业务，目前主要业务：1)一级土地开发，目前约1200公顷低成本土储，保障未来10年开发，锁定毛利超150亿;2)自持物业主要为苏州工业园区厂房，服务制造业大客户，租期长近10年、出租率超90%，保障年4.5亿租金、约50%毛利率;3)绿色公用享特许经营权，保障7.5亿营收、25%毛利率。

提资产负债率将进一步提升ROE，业绩增速保持在15%左右。公司扩展意愿较强，近三年有息负债复合增速达到36%，融资成本降至4.6%。但公司当前资产负债率仅44%，如果剔除预收负债率增至60%，则ROE可从12.7%提升至17.4%，利润增长达37%。2022年首次发行公开债，目前20亿已获反馈，将进一步降低融资成本，助力扩张。

资产荒催化价值发现。房企缩表仍未改善，导致宽货币与宽信用的背离，从而出现低风险资产资产荒，公司业绩的稳定性将被重估。微观层面，公司资产负债率提升、业绩稳健增长兑现，成为催化剂。

风险提示：重走土地金融老路;疫情失控;土地市场大幅下行。

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