利尔化学 业绩略超预期 看好长期成长

受绵阳基地恢复生产，草铵膦等产品量价齐升影响，利尔化学（002258）2021年度业绩略超预期。2021年公司实现营业收入64.94亿元，同比增长30.70%，归母净利润10.72亿元，同比增长75.17%;其中四季度单季度预计实现归母净利润4.61亿元，同比大幅增长135.71%。

草铵膦价格大幅上涨，精草铵膦原药成功注册。随着近年来抗草铵膦转基因作物不断推广，根据中农纵横预计，2020年全球草铵膦市场销售额为10.5亿美元。根据百川盈孚数据，2020年草铵膦均价为13.84万元/吨，同比上涨12.26%。2021年草铵膦均价为24.40万元/吨，同比上涨76.24%;其中，四季度均价35.49万元/吨，四季度同比上涨118.72%，环比上涨39.33%。进入2022年，产品价格有所回落，截止3月4日，华东地区草铵膦报25万元/吨，相较年初32万元/吨下跌21.88%，同比去年同期上涨38.89%。公司目前为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药，中间体生产企业，在此轮价格高位中最为受益。从竞争实力来看，2020年公司取得了精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，是未来草铵膦行业的发展方向。据此前环评公告，公司计划分别于绵阳和广安基地建设3万吨L-草铵膦在内的“年产4.2万吨新型农药生产装置及配套设施建设项目”及2万吨草铵膦，3万吨L-草铵膦在内的“年产9.2万吨农药原药生产项目”。随着MDP及精草铵膦等项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权将进一步增强。

储备多个潜力品种，绵阳基地恢复生产，看好长期成长。2020年公司进行了丙炔氟草胺技改，技改后产品质量和产能得到提升。另外根据环评信息，除氟环唑外，公司还储备有氯虫苯甲酰胺等多个潜力品种，后续将逐渐放量打开长期成长空间。另外，随着MDP、草铵膦、L-草铵膦的逐步扩产，公司将长期受益于产能提升与L-草铵膦的放量，盈利水平维持高位。

基于草铵膦市场景气延续，公司产能提升，上调盈利预测，预计2022-2024年每股收益分别为2.76元、3.28元、4.32元，对应当前PE分别为12.9倍、10.8倍、8.2倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升，维持公司买入评级。

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