嘉元科技 新增产能释放业绩可期

嘉元科技拟同宁德时代（300750）设立合资公司(公司控股80%)为规划建设年产10万吨高性能电解铜箔项目，分两期建设，其中：一期计划建设年产5万吨高性能电解铜箔项目，在完成注册资本实缴之日起开始建设;二期计划建设年产5万吨高性能电解铜箔项目，项目完成时间待二期项目启动时确认。

嘉元科技是国内高性能锂电铜箔专业生产企业，客户加技术壁垒构建核心竞争优势。公司与宁德时代、比亚迪（002594）等知名电池制造厂商建立了长期合作关系，并成为其锂电铜箔的核心供应商。公司主流产品已从12μm锂电铜箔逐步拓展到6μm锂电铜箔，已开发出4.5μ极薄铜箔且已稳定批量供应到下游客户。

2021产销量快速增长，加工费持续提升。(1)量：2021年5000吨高性能铜箔技术改造项目投产，同时Q3公司收购山东信力源电子铜箔科技5000吨产能后，总产能达到2.6万吨，全年产销或明显提升。(2)公司定价模式为“铜价+加工费”，受益于景气需求，2021年8μm、6μm锂电铜箔加工费已达到3.65、4.65万元/吨，同时公司产品结构继续向超薄铜箔渗透，有效增厚公司利润。

锂电铜箔需求空间广阔，再度嵌入主流供应链，有助于提升公司的竞争力。(1)新能源汽车渗透率提速，据GGII，到2025年全球锂电池出货量有望达到1523GWh，全球锂电铜箔市场需求将达97万吨，2020-2025年复合增长率为34%。(2)梅州白渡镇年产1.5万吨高性能铜箔项目”第1条年产5000吨生产线已于2021年12月开机试产成功，嘉元科技园新增年产1.6万吨、嘉元科技(宁德)年产1.5万吨高性能铜箔项目皆计划于2022年下半年逐步投产，江西嘉元年产2万吨电解铜箔项目、山东嘉元年产3万吨高精度超薄电子铜箔项目(二期工程)建设或稳步推进，同时公司另计划在梅县投建年产5万吨高端铜箔建设项目。公司深化同宁德时代的合作关系，本次拟同其设立合资公司以规划建设年产10万吨高性能铜箔项目，再次体现了主流供应链对公司技术及产品质量的认可，有助于提升公司的竞争力。

预计公司2021-2023年实现营业收入分别为25.87、45.14、72.83亿元，实现净利润5.91、10.53、15.32亿元，对应EPS分别为2.53、4.5、6.54元/股，目前股价对应PE为44.8、25.2、17.3倍。给予“增持-A”评级，6个月目标价133元/股。

风险提示：主营产品价格不及预期，锂电铜箔技术变革，项目进展不及预期。

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