金禾实业 全球代糖龙头 一体化优势明显

金禾实业（002597）预计2021年实现归母净利润9.3-11.5亿元,yoy+29-60%，扣非归母净利润8.0-10.4亿元，yoy+40-83%;其中Q4预计实现归母净利润2.2-4.4亿元，yoy+17-135%，qoq-21-+59%，扣非净利润2.1-4.5亿元，yoy+64-258%,qoq-7-+102%，业绩符合预期。

“控糖”潮流愈演愈烈，代糖产业发展速度加快，公司作为全球甜味剂产业龙头，拥有全球最大的安赛蜜和三氯蔗糖产能，定价能力强，产业链齐全，未来成长有望提速。公司业绩增长主要受益于主营产品量价齐升。2021年8月起甜味剂价格大幅上涨，Q4公司主营产品三氯蔗糖均价达44.37万元/吨，yoy+111%,安赛蜜均价9.34万元/吨，yoy+56%。同时公司5000吨三氯蔗糖项目上半年建设完成，下半年产能持续释放，巩固公司在甜味剂领域的行业地位，2021年量价双升局面下，公司业绩持续增长。

在全球减糖、低糖化大趋势下，公司作为全球领先的安赛蜜和三氯蔗糖甜味剂产品的研发、生产、销售企业，基于产品成本的不断优化，产能的不断释放，奠定了公司行业地位的基础。公司目前拥有安赛蜜产能1.2万吨，三氯蔗糖产能0.8万吨，两项产品产能均为全球第一，龙头优势明显。除此之外，公司在定远建设循环经济产业园，一期2018包括2万吨糠醛、5000吨甲乙基麦芽酚、8万吨氯化亚砜项目，目前已建成并逐步释放产能。，二期还有3万吨安赛蜜原料双乙烯酮、3万吨山梨酸钾、木薯原料-乙醇-2万吨巴豆醛的一体化产能，建成后公司一体化优势将进一步扩大，龙头地位更加稳固。

随着消费者生活水平的提高，健康饮食理念越来越深入人心。低糖理念的流行和减糖政策的实施将为代糖市场带来广阔的成长空间。人工甜味剂既能带来甜味，又不产生热量，目前在食品饮料、个人护理、医药制造等行业有广泛应用。当前全球甜味剂市场达400亿美元，蔗糖和果糖、葡萄糖占比达90%，人工合成甜味剂仅占9%，未来代糖产品有望加速替代，行业市占率进一步提高。

我们维持盈利预期，预计公司2021/2022/2023年实现净利润11.1/12.8/15.0亿元，yoy+54%/+16%/+18%，折合EPS为1.97/2.28/2.68元，目前股价对应的PE为24/21/18倍。鉴于公司主营产品景气度高，业绩有保障，未来成长空间大，维持“买进”评级。

风险提示：1、公司产品价格不及预期;2、新产能释放不及预期。