热水器巨头低毛利困局，万和电气的出海忧虑

曾经的燃气热水器龙头万和电气(002543)，高端化屡败之后，寄希望于海外市场。

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出海成支柱，低毛利隐忧

2025年半年报，万和电气营业收入为40.8亿元，同比上升7.1%；归母净利润为3.8亿元，同比上升6.7%；毛利率与上年相比下滑超5个百分点，低至27.9%。

2025年，热水器市场面临增长瓶颈，市场零售额237亿元，同比增长0.83%。万和电气已经另辟蹊径，发展第二增长曲线。

2015年，万和电气便开始高端化转型。当年公司成立“梅赛思”品牌，定位高端厨卫品牌，奈何连续7年亏损，最终资不抵债，在2022年11月净资产-2400万元，2022年12月以1元转让剥离出去。

后续推出的高端品牌“颁芙”和智能化品牌“聪米”也没在市场上激出什么水花。

高端化艰难，热水器行业又整体遭遇增长瓶颈，无奈之下，出海成为万和电气又一选择。但万和电气出海做的是低毛利生意，2025年上半年，海外业务的毛利率只有18.9%，不到境内业务33%毛利率的六成。

这与万和电气出口业务中很大一部分源自OEM（代工）有关。万和电气早前曾表示，出口收入中，以OEM、ODM为主。不过公司也表示，已经加大自有品牌在海外的销售。

出海业务主要是厨房电器业务。在海外业务增长引领下，2025年上半年，万和电气的厨房电器业务首次超过生活热水，成为公司基本盘。

此前万和电气是生活热水器行业的“老大哥”，入局厨房电器后，万和电气直面老板电器（002508）、华帝股份（002035）和方太等专业厨电巨头，以及海尔、美的等全家电整体龙头。

2025年上半年，老板电器的毛利率高达50.4%，其次的华帝股份也拥有43.5%毛利率。

需要注意的是，出口业务毛利率较低，但可以推动万和电气收入增长。2025年上半年，老板电器和华帝股份的收入都是下降的，万和电气却能继续增长，主要是出口收入涨幅明显。

现金流下滑

据《财中社》上市公司研究院统计，2025上半年，万和电气货币资金19.3亿元，同比下滑幅度较大。2023年末，公司货币资金高达31.9亿元，2024年下滑至23.7亿元，今年上半年进一步降至19.3亿元。

公司近年来扩建厂房，新增包括泰国万和、埃及万和等海外项目。

2025年4月，公司通过再次向泰国生产基地增加投资额度暨泰国子公司增资的公告，为满足泰国生产基地客户订单需求，以及确保一、二期项目的规划持续性，公司拟对泰国生产基地再次增加投资额度，投资总额增至6亿元。另外正在扩建红旗厂房业务，预算5亿元。

此外，2025年上半年，万和电气经营活动现金流净额也同比下降11.7%至6.2亿元，主要由于公司应收账款大幅增长。

2024年末，公司的应收账款从上年8.6亿元增至12.1亿元，增幅近4亿元。截至2025年中期，万和电气的应收账款也达到11.4亿元，同比涨幅超过30%。

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