时评：客观看待美国经济衰退信号，“恐衰症”大可不必

一如市场预期，美国2年/10年期国债收益率曲线日前出现短暂倒挂，这个信号可能预示着在未来12个月内，美国将进入所谓的“经济衰退期”。据此，国内一些市场观点对美国经济衰退抱有心理阴影，甚至陷入“恐衰症”的状态。

但笔者认为，对于美国经济周期性调整不必过度解读，这实际上是中美政策周期不同步的一个阶段性表现。市场担忧的其实是，这种情况叠加中美利差持续收窄，会不会对中国货币当局的政策空间形成制约，这是关键。对此，30日晚间央行货币政策委员会2022年第一季度例会明确表示，下一步将增强货币政策前瞻性和稳健货币政策的实施力度，主动应对，提振信心，为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘。

美债收益率倒挂在历史上是比较有效的前瞻信号，但仅凭这一点还不能完全佐证美国衰退期即将到来。3月28日，5年期与30年期美国国债收益率自2016年以来首次出现倒挂；3月30日，2年期美国国债收益率曾短线高于10年期美债收益率，虽然这是自2019年8月以来首次出现倒挂，但是持续时间并不长。目前市场主流的判断认为，如果未来还有更多期限的国债产品收益倒挂，包括中短期产品，对经济衰退的判断才会更准确。

即便未来美国经济步入衰退，这也是经济周期的正常现象，市场此前也有预期。衰退可能会因为外力而提前或者延后，但经济规律决定低谷迟早都会到来。

回到对中国的影响上，目前还停留在预期差的阶段，后续能否传导到实体经济，不确定性也比较大。理论上，美联储加息对消费降温，经济衰退预期下会减少中国出口规模，不过，去年底中央经济工作会议已然预判我们可能面临内外部需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，并制定靠前发力的稳增长措施来应对，目前一系列政策在陆续落地。

随着10年期美债利率上行，时隔3年多中美利差近日再次回到30个基点附近。一般而言，中美利差缩小导致跨境资金外流，人民币贬值压力增大。3月份北向资金流出环比增大，不过3月30日北向资金全天净流入超127亿元，单日净买入额创2021年10月以来新高，侧面显示跨境资金并未因为利差缩小而一边倒流出。从汇率的情况来观察，人民币汇率离在岸即期报价，整体仍然有支撑。

有意思的是，近期有很多分析指出，名义利差收窄不会限制中国央行货币政策操作空间。理由是从通胀数据来看，2月份美国消费通胀率同比增长7.9%，中国月0.9%。这意味着，双边名义利差虽然接近但是实际利差仍有空间，这将给中国央行的货币政策更多的操作空间。因此，我们应该客观看待美国加息周期对中国经济的外溢效应，用平常心积极应对。

关键词： 货币政策 实体经济 首次出现