电摩领跑难掩营收颓势，绿源集团控股业绩直降三成，具身智能订单交付放缓 关注

证券之星了解到，当前电动两轮车行业竞争激烈，市场份额不断向头部集中。电摩赛道的领跑虽打开了新的增长曲线，但放到整个电动两轮车大盘来看，绿源集团控股整体体量与行业头部梯队仍存在明显差距。根据8月电动两轮车内销排行榜，绿源品牌以4.2%的市场份额位居第五位，雅迪、爱玛、台铃、九号排名前四，合计市场份额为68.1%。与前四名相比，绿源品牌的市占率被甩了一大截，与排名第四的九号相差5.8%的市场份额。

毛利率方面，今年上半年，绿源集团控股的毛利率由2025年同期的13.6%增加约0.2个百分点至13.8%。

(资料图)

但横向对比同行企业来看，这一盈利水平仍偏低。今年上半年，电动两轮车巨头雅迪控股(01585.HK)、爱玛科技(603529.SH)的毛利率分别为17.74%、17.43%，与绿源集团控股拉出明显差距。新势力品牌九号公司(689009.SH)、小牛电动(NIU.O)毛利率分别为28.56%、16.55%，盈利优势同样突出。

营销体量赶超研发，具身智能商业化成色待考

面对电动两轮车行业存量竞争与产业升级契机，绿源集团控股持续推进“一体两翼”战略，将国内电动两轮车业务定位为“一体”，将海外业务与具身智能机器人业务定为“两翼”。

今年上半年，绿源集团控股研发成本为9399.4万元，同比下滑9.81%。受总营收规模变动影响，研发费用率抬升至3.82%。不过公司研发结构发生转变，将传统两轮车业务的研发资源重新分配至高速电动摩托车及具身智能机器人等新业务线。新赛道增加的研发投入源自对传统业务的内部腾挪，研发总盘子实际在缩小。

与此同时，绿源集团控股的销售及营销成本为1.36亿元，同比下滑25.52%，虽然降幅高于研发，但体量仍是研发成本的1.44倍。

绿源集团控股表示，公司将继续加大研发投入，推动业务从传统两轮车业务向高速电动摩托车、具身智能机器人等新业务线拓展，并持续将液冷电机、智能制造等核心技术拓展应用于具身智能领域。

绿源集团控股主要推进具身智能机器人领域的关键零部件研发。目前，公司已与浙江有鹿机器人科技有限公司(下称“有鹿”)及越疆(02432.HK)签订战略合作协议，并牵头成立金华开发区机器人产业联盟，汇聚8家研究机构及20家核心企业。

证券之星了解到，当前，绿源集团控股的具身智能业务正逐步从技术及产品验证过渡至商业化阶段。公司已获得有鹿的订单，其在中期报告中提及，目标于2026年向有鹿交付超过10万套高精度行星减速关节模块及1万套整机。

不过，当前的交付节奏出现了明显后移。由于产品持续升级，有鹿已放缓订购流程，交付时间表亦有所延长。绿源集团控股预计于年内制造及交付该等模块及整机的50%，其余部分则于2027年上半年交付。这意味着具身智能业务的收入兑现周期拉长，新增长曲线的验证需要更长时间。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)

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