主业提速叠加1.8亿回购护航：解码北摩高科2026中报的超预期底牌

8月26日，航空刹车制动龙头$北摩高科(SZ002985)$交出了一份韧性十足的2026年半年度成绩单。结合此前公司针对定增获批披露的详实“问询答卷”，一条清晰的增长逻辑正在浮出水面：公司不仅跨越了短期的交付降速扰动，更通过向上游核心工艺的垂直整合以及民航前装市场的实质性突破，迎来了基本面的全面向好。

财务数据显示，北摩高科2026年上半年主业盈利呈现出显著的加速态势，不仅综合毛利率大幅反弹，其在手军工订单及产能利用率亦处于高位。对投资者而言，定增扩产的落地与中报业绩的边际向好，或许意味着巨大的“预期差”正面临价值重估。

与此同时，北摩高科同步披露了一份1.2亿元至1.8亿元的股份回购预案，回购价格上限为37元/股。这笔拟用于员工持股计划或股权激励的实质性资金投入，不仅向市场传递了管理层对公司长期价值的信心，也为当下的估值修复逻辑提供了更为坚实的筹码。

一、盈利质量强势修复，坏账计提暗藏“利润蓄水池”

在军工交付相对传统的淡季，北摩高科上半年的经营质量呈现出极强的韧性。2026年上半年，公司实现营业收入4.69亿元，同比增长2.06%；但在收入平稳的表象下，归母净利润达到1.01亿元，同比增长24.16%，扣非归母净利润亦实现20.81%的增长。值得注意的是，单季度拆解来看，二季度扣非净利润增速达到25.62%，较一季度的18.41%进一步提速，主业盈利弹性显著释放。

盈利能力的跃升直接体现在毛利率的强劲反弹上。上半年，公司综合毛利率达到54.13%，同比大幅提升5.43个百分点。其中，核心的起降系统产品毛利率攀升至49.89%，同比大幅提升9.47个百分点。分析认为，这主要得益于公司高附加值的系统级产品占比提升，以及碳碳/碳陶自动化产线落地带来的降本增效。同时，母公司上半年净利润同比大幅增长45.69%，再次印证了高端制动及起落架本体业务的高盈利属性。

此外，财报中一处不可忽视的细节是，上半年公司计提了高达4672.44万元的信用减值损失，对当期表观利润形成了显著压制。然而，鉴于公司前五大欠款方占比达58.49%，且客户基本为资信极高的航空工业主机厂与军方，发生实质性违约的概率极低。随着下半年军费及主机厂集中回款周期的到来，这部分因账龄拉长而计提的坏账准备有望迎来冲回，从而成为下半年利润释放的“蓄水池”。

二、军品在手订单充沛，“四万吨模锻机”重塑利润中枢

此前，市场一度对北摩高科的短期订单需求表示担忧，但公司近期披露的定增回复函用详实的数据打破了这一疑云。数据显示，公司当前面临的核心矛盾并非“订单不足”，而是“产能受限”。

在军品起落架这一核心业务上，公司的在手订单金额已达1.58亿元，且掌握了预计金额超过7亿元的意向函项目。处于试飞阶段（S阶段）的在研项目，保守估计在未来批产后将形成超过10亿元的业务额。同时，作为高频耗材的军品刹车机轮业务在手订单达2.48亿元，且在研项目的预计需求已超过了本次拟扩产产能的75%。中报亦显示，上半年已有4型起落架完成鉴定并进入批产交付，另有多型产品处于试飞验证和地面试验阶段，梯队储备极其丰富。

为了承接庞大的订单需求并进一步增厚利润，北摩高科在本次定增中祭出了战略级“杀手锏”——拟耗资3.8亿元自建一台4万吨级模锻机。长期以来，大型起落架所需的精密锻件高度依赖外部供应商，高昂的外协加工费严重吞噬了利润空间。随着自研自产比例的提升，起落架毛利率已在今年大幅修复，而未来4万吨模锻机的投产，预计将促使起落架毛利率再度提升。通过打通“原材料-锻压-粗加工-精加工-装配”全产业链，北摩高科正构建起其他民营企业难以逾越的技术与重资产双重护城河。

三、民航前装实质性破局，出海业务筑牢第二曲线

如果说军品是北摩高科稳固的基本盘，那么民航市场则是其打开估值天花板的第二增长曲线。2026年上半年，公司在民航领域的拓展正从早期的“后市场替换”向门槛极高的“前装配套”及“国际化供应链”大步迈进。

在前装市场方面，公司已确定为主机厂某型号机轮刹车装置的初选供应商。在核心航司的渗透上，公司继与两家航司签署长期战略协议后，今年已通过另一家头部航司的现场审核并正式下发订单，开始在其民航客机上试装刹车盘产品。

更为亮眼的是其国际化步伐。中报披露，子公司赛尼航空的无损探伤、火焰喷涂等4个项目已顺利通过国际特种工艺Nadcap复审，天津全顺亦完成7个镀种Nadcap认证。依托这些全球通行的顶尖资质，公司不仅与两家国际航材巨头签署了保密及框架协议，更在今年上半年完成了相关国际航空航天企业协议的签署，下半年有望正式启动国际转包业务的执行。

长期关注北摩高科的分析人士认为，综合中报及定增信息来看，手握充沛的军工订单储备，脚踩军品爆发与民航国产替代及出海的双重风口，又通过向上游延伸核心锻造工艺锁定更高的盈利水平，北摩高科的增长确定性已趋于明朗。随着“十五五”规划预期的升温以及公司产能瓶颈的逐步突破，其基本面逻辑的不断兑现，或将展现出更为强劲的业绩弹性与长期投资价值。

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