毛利率三连升，菊乐股份IPO背后的盈利能力观察

在乳制品行业竞争持续加剧背景下，盈利能力正在成为资本市场衡量乳企价值的重要指标。

过去几年，受原奶价格波动、消费需求变化以及行业竞争加剧等因素影响，不少乳企面临利润承压问题。但与此同时，也有部分企业通过产品结构优化、供应链升级以及品牌溢价能力提升，实现了盈利质量改善。正在推进北交所IPO的菊乐股份，便是其中之一。

招股书显示，2023年至2025年，菊乐股份综合毛利率分别为31.05%、33.46%和36.69%，呈现连续三年稳步上升的态势。与此同时，公司同期归属于母公司所有者的净利润分别达到1.96亿元、2.32亿元和2.91亿元，盈利规模持续扩大。

在乳制品行业整体毛利率承压的背景下，菊乐股份的毛利率逆势上行，引起了市场广泛关注。业内人士指出，乳制品行业本质上属于典型的成本敏感型行业，原奶、白糖、包装材料等原材料价格波动，都会对企业利润形成直接影响。尤其是在行业价格竞争加剧背景下，企业是否具备稳定盈利能力，越来越考验其产品结构、品牌溢价与供应链管控能力。

对于菊乐股份而言，其盈利能力改善的重要原因之一，在于产品差异化能力。

招股书显示，公司主营的含乳饮料产品在区域市场具备较强市场认可度与消费粘性，以经典产品“酸乐奶”为例，该产品已畅销超过30年，在四川省及成都市场拥有深厚的消费者基础。由于产品具备较强的品牌认知，在原料成本下行阶段，其售价能够保持相对稳定，从而带动毛利率提升。这背后实际上反映的是品牌溢价能力。在乳制品行业，同质化产品往往更容易陷入价格竞争，而具备消费者认知度和长期复购能力的产品，则更容易形成稳定利润空间。

值得关注的是，菊乐股份近年来持续围绕“差异化大单品”进行布局。

除经典“酸乐奶”外，公司还持续推进发酵乳、巴氏鲜奶等产品创新，并通过A2奶源、娟姗奶源、有机奶源等产品结构升级，提升产品附加值。例如，公司在甘肃古浪投资建设万头奶牛有机牧场，聚焦娟姗牛和A2奶源，为高端产品线提供了稳定的优质原奶保障。业内人士指出，在消费升级背景下，乳业盈利模式正在发生变化。过去行业更多依赖规模增长，而如今消费者对于健康化、品质化乳品需求提升，也让高品质产品具备更高溢价空间。

与此同时，供应链优化也成为提升盈利能力的重要因素。招股书显示，菊乐股份近年来通过与北方规模化牧场签订长期合作协议，对部分生鲜乳采购价格进行锁定，并通过参股、控股牧业公司增强奶源可控性。从而实现稳定的奶源体系，在原奶价格周期波动背景下，有助于企业平滑成本波动风险。

从现金流表现来看，菊乐股份经营质量同样较为稳健。2023年至2025年，公司经营活动产生的现金流净额分别为3.22亿元、3.41亿元和3.56亿元。

在食品饮料行业，现金流质量往往比单纯利润数据更能反映企业真实经营能力。稳定现金流不仅意味着产品终端动销能力较强，也意味着渠道体系相对健康。值得注意的是，在招股书中，公司也提示了未来毛利率波动风险，包括原奶价格重新进入上行周期等。不过，在当前行业竞争背景下，真正能够长期维持盈利能力的企业，往往具备产品、品牌以及供应链的综合优势。

对于正在推进IPO的菊乐股份而言，持续提升盈利质量，也意味着其正从传统区域乳企向更具长期经营能力的食品企业转型。

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