光大证券：菜百股份业绩表现好于预期，维持“买入”评级

4月29日，菜百股份（605599.SH）发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。报告显示，菜百股份2025年实现营业收入288.20亿元，同比增长42.44%，实现归母净利润11.33亿元，同比增长57.59%。2026年第一季度实现营业收入142.72亿元，同比增长73.59%；实现归母净利润3.98亿元，同比增长24.62%。

分品类来看，2025年菜百股份贵金属投资产品、黄金饰品、贵金属文化产品、钻翠珠宝饰品以及联营佣金收入占比分别为72.9%、20.6%、5.4%、0.6%和0.4%。其中，贵金属投资产品2025 年收入实现较快增长，主要系金价上涨，消费者对于黄金投资的需求持续增长。

4月29日，世界黄金协会发布的2026年一季度《全球黄金需求趋势报告》显示，按金额计，一季度中国黄金消费总额达3949亿元人民币，同样创下一季度历史新高。同时，一季度金条投资需求飙升至历史新高，同比增长67%，环比激增180%，至207吨。

光大证券发布研报指出，菜百股份业绩表现好于预期，上调对公司2026~2027 年盈利预测（归母净利润较前次预测分别上调29%、30%），新增2028 年盈利预测，对应2026~2028 年归母净利润分别为11.9、13.0、14.3 亿元，EPS 分别为1.54、1.67、1.83 元，当前股价对应PE 分别为15、14、13 倍，维持“买入”评级。

公开资料显示，菜百股份主品牌“菜百首饰”，子品牌“菜百传世”“菜百悦时光”“菜百典藏”形成品牌矩阵，精准覆盖全年龄段消费需求，以多元产品传递中国审美、工匠精神。此外，菜百股份持续拓展“黄金珠宝+文化IP”创新模式，与众多知名文化地标开展深度联名合作，为传统元素注入时代活力：携手颐和园、天坛、景山公园、北京动物园、国家大剧院等机构，相继推出“一生颐饰”“承祈元吉”“万春纳福”“萌动京彩”“艺熠生辉”等系列产品。

菜百股份将总店打造为集文化展示、非遗体验、购物服务于一体的国有社会科学类博物馆——北京菜百黄金珠宝博物馆，成为北京市文化旅游体验基地，2025年开设的祥云小镇店成为公司全国最大的连锁门店，并成功揭牌成为北京菜百黄金珠宝博物馆分馆，增强顾客沉浸式购物体验。公司通过开展包括珠宝定制、个性化设计、首饰咨询、以旧换新等特色服务，为消费者提供高附加值的增值服务。

同时，公司积极构建线上线下一体化的全渠道销售网络，以直营模式为主开展经营，销售网络主要包括线下直营店渠道、线上电商渠道和银行渠道等。截至2025年底，公司拥有包括覆盖北京各行政区和天津、河北、包头、西安、苏州、武汉等地的106家直营连锁线下门店；2025年，电商子公司实现营业收入66.66亿元，同比增长39.50%。

目前，公司已成为北京市场收入规模位居前列的黄金珠宝企业，也是国内黄金珠宝行业中直营收入规模领先、单店收入规模领先，拥有线上线下全渠道成熟经营模式的黄金珠宝专业经营公司。2025年，公司荣获“2025 年度北京十大商业品牌”“CCTV-1《大国品牌》国牌盛典年度品牌”等荣誉。

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