成都汇阳投资关于金属涨价驱动资本开支向上，矿山机械市场空间广阔

【编者按】矿山机械市场空间巨大 ，高毛利的后市场占比达 50%2024年全球矿山机械市场规模约1350亿美元，与传统工程机械市场规模相当， 其中地表/地...

矿山机械市场空间巨大 ，高毛利的后市场占比达 50%

2024年全球矿山机械市场规模约1350亿美元，与传统工程机械市场规模相当， 其中地表/地下/破碎/凿岩/加工分别占比 约40%/25%/15%/10%/5% ，核心品类包括挖掘机、矿车、装载机、推土机、凿岩机、磨机等。且由于矿山设备寿命长 达10-15年，期间维保需求旺盛，后市场占比约50%，卡特和小松矿山机械板块中后市场收入占比更是高达60%-70%。根据卡特财报，2025H1公司设备/后市场毛利率分别约 28%/48% ，后市场利润占比更高 。

价格高涨驱动资本开支上行 ， 品位下降加大资本开支强度

矿山资本开支周期的传导机制为金属价格 → 矿企利润 → 开矿投资→ 产能→价格，资本开支滞后价格约 1-2 年，产能释放滞后资本开支约3-5 年。2026 年金银铜价格均创历史新高，接下来 1-2 年矿山资本开支有望显著上行 。另一方面， 由于资源衰减 、环保约束等原因 ，矿山品位持续下降 。 以金矿为例 ，1980年代金矿平均品位约 5g/吨 ，2024年已下降至0.9g/吨 ，开矿资本密集度逐年上升 。金属价格高涨与矿山品位下降对矿山资本开支形成共振拉动作用。

跟随中资矿企出海 ， 中国厂商在全球矿山参与度逐步提升

由于国内大型矿山资源匮乏，国内矿山技术尤其是大吨位产品进展较慢 ，全球矿山市场仍由卡特小松安百拓等外资企业占据 ，卡特小松在开采运输环节合计占据 50%以上市场份额。近几年随着中资矿企出海参与大型矿山 ，国内企业在吨位上进步明显。且国产品牌在电动化、无人化方面的技术布局领先外资 。凭借性价比和新技术优势，中国品牌在中低端市场占据明显优势，在高端市场加速追赶 ，国产品牌有望迎来第二成长曲线 。

相关公司

耐普矿机： 作为全球矿山选矿耐磨备件龙头 ， 耐普矿机专注于高性能橡胶复合材料的研发与应用 ， 其产品实现对传统金属材料的替代 ， 有效降低矿山作业成本 ， 业务覆盖蒙古国 、 秘鲁等国际市场 ， 并入选工信部专精特新“小巨人”企业 。 公司海外收入占比超60% ， 毛利率优势显著 ， 正加速南美 、 非洲等基地布局。

徐工机械： 被机构视为矿机板块核心企业 ， 优势在于早期布局 、 大规模投入及全产品线覆盖(如矿用挖掘机 、矿卡) ， 目标 2030 年矿机收入达 400 亿元人民币 。 公司起重机械全球市占率 28.6% ， 技术壁垒高 ， 深度参与国内外重大基建项目。

　三一重工： 矿机业务增速突出 ， 海外市场表现亮眼 ， 2025 年 12 月海外矿机营收创单月历史新高 (同比 +65%) 。 作为全球工程机械龙头 ， 其电动挖掘机能耗成本低于柴油机 40% ， 海外收入占比 58.7% ， 主要来自东南亚和中东市场。

中联重科： 矿机业务增长迅速 ， 前三季度营收同比 +57% ， 海外销售 + 120% ， 并推出纯电矿挖 、矿卡等创新产品 。 公司起重机械全球领先 ， 同时布局具身智能技术 ，拓展人形机器人等新增长点。

参考资料：20260129- 东吴证券 -机械设备行业点评报告：金属涨价驱动资本开支向上，矿山机械蓝海市场空间广阔

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