黄金周看点 | 白酒市场“旺季不旺”，机构展望“U型”复苏

随着中秋国庆长假临近尾声，白酒行业传统的旺季特征并未如期显现。数据显示，白酒整体批价同比去年双节下滑约 20%，尽管头部酒企节前批价环比小幅回暖，但礼盒销量下跌，而大众价位的白酒产品销量相对稳健。

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业内人士认为，中秋国庆假期在白酒消费中的 “旺季权重” 正逐步降低，展望后市，白酒行业将进入 “U 型” 复苏周期，2025 年四季度或将迎来供需拐点。

白酒批价同比下滑 20%

尽管头部酒企批价在节前出现环比小幅回暖，但同比仍显疲软。中金证券最新调研数据显示，双节前一周，茅台批价环比上涨30-50元／瓶，五粮液批价环比上涨10-20元／瓶，不过从整体动销来看，同比去年双节仍下滑约20%，与此前预期基本一致。

华东地区某酒类经销商小王向新华财经记者坦言，今年双节期间礼盒销量下跌，走货明显变慢。相比之下，定价在100至300元的大众价位产品表现更稳健，销量同比基本上持平。“往年中秋前两周礼盒装就开始缺货，今年到假期前三天还有库存，不少消费者更倾向于买简装酒自饮。”

白酒价格端的疲软早已传导至资本市场。新华财经数据显示，截至9月30日，白酒指数9 月单月下跌3.93%，今年以来已经累计下跌3.75%。个股方面，龙头酒企股价普遍承压，五粮液9月股价下跌6.21%，贵州茅台下跌2.43%，泸州老窖、山西汾酒分别下跌 3.84%、3.96%。

旺季重要性下降，白酒消费场景转向

为何白酒传统旺季效应减弱？中泰资管研究部总经理助理陈太中分析，中秋国庆假期在白酒消费中的 “旺季权重” 正逐步降低，而春节的消费占比持续提升，这一趋势背后既有结构性的长期因素，也有周期性短期因素。

“现在消费者更愿意把假期预算花在旅游出行等服务消费上，亲友聚会场景减少，直接影响了白酒消费需求，而情绪体验类消费占比正逐步提升。” 陈太中表示。

上海消费者蒋先生也告诉记者，往年中秋会买几瓶白酒走亲访友，今年和家人一起去湖北、贵州、山西旅游，“旅游花了近2万元，在白酒上的支出自然就缩减了。”

“U 型” 复苏，今年四季度或迎供需拐点

面对白酒行业当前市场态势，机构普遍认为，行业或将进入“U型”复苏的周期。

华创证券研报表示，当前白酒企业报表加速出清，需求已现边际好转迹象，8月以来行业动销降幅逐步收敛，供需第一个拐点或在2025年四季度（即三季报验证期）出现，届时动销与报表数据的差额将进一步收敛，这是供需反转的确认信号。同时，需持续关注两大底部信号：一是酒企及渠道现金流是否改善，二是茅台老酒价格能否回暖。

华创证券研报数据进一步显示，茅台老酒价格当前仍在下行通道。具体来看，1988年铁盖茅台价格较历史高点已下滑45%，当前降至4250元／瓶；而2016年出厂的飞天茅台（经坛储与瓶储累计近 10 年），其批价同样出现下滑，降幅达40%，目前约为2400元 / 瓶。

江海证券则认为，白酒板块三季报预计仍将承压，但由于去年同期基数较低，下滑幅度将逐步收窄，报表端压力将持续释放。部分优质高股息个股已具备长期配置价值，可左侧逐步布局。

业内分析人士认为，短期来看，白酒行业仍需经历需求修复的 “阵痛期”，但随着酒企优化产品结构、聚焦核心消费者体验，以及消费场景的逐步回暖，行业有望在2026年实现筑底回升。

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