通讯！同济大学教授黄运成：流动性对改善资本市场机能有重要作用

作者：中国证监会政策研究室原副主任、同济大学教授、博士生导师黄运成

新华财经北京12月12日电题：从2006-2015年上市公司市值情况和换手率变化，来认识流动性是资本市场功能发挥的核心要素

流动性是资本市场的血脉，对改善市场机能具有至关重要的作用。为了认识这个问题，本文从股权分置改革基本完成后的十年（2006—2015）上市公司变化，来分析流动性的重要性。截至2015年12月31日，A股市场共有上市公司2709家，总市值为55.19万亿元。

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总体上看，（2006年-2015年）十年间上市公司流动性在逐年提升，促进Ａ股市值不断扩大。

从十年时间看，年均换手率在波动中上升，呈W型波动，有三个顶点，分别出现在2007年5.12%、2009年5.12%、2015年5.11%，其余年份平均年换手率为3.04%。

随着流动性逐年上升，Ａ股成交金额逐年放大，2015年成交额达246.02万亿元，相比2012年增长了4.61倍。

2007年股权分置改革基本完成后，市场进入全流通时代、2009年四万亿投资形成的流动性宽松、2015年杠杆资金踊跃入市，是促进市场流动性大幅增加的制度性和政策性因素。

市值分布上看，由于前期的退市制度不完善、IPO注册制没有推出和机构投资者发展没有跟上，壳资源受到资金追捧，十年间小市值公司换手率平均高出大市值公司约2个百分点。

2006年到2015年，不同市值区间平均年换手率分别为3.98%（0-50亿）、4.04%（50-100亿）、3.41%（100-500亿）、2.41%（500-1000亿）、2.05%（1000亿以上）。小市值公司由于规模小、信息不对称程度高，易受市场情绪影响。在这期间，还叠加“机构抱团+壳资源稀缺”等因素，使小市值公司的交易更为频繁。

行业分布上看，轮动的周期板块提升了中部市值上市公司的流动性，先是消费类板块（2009-2012年）、后是科技类板块（2012-2015年）。

2009年，年换手率最高的5大行业分别为传媒（6.86%）、纺织服饰（6.83%）、国防军工（6.66%）、计算机（6.53%）、建筑装饰（6.43%）。而到2015年，年换手率最高的5大行业转变为轻工制造（6.48%）、计算机（6.47%）、机械设备（6.40%）、电子（5.78%）、社会服务（5.73%）。

与2009年相比，在2015年中，前五大行业里0-50亿市值公司数量占比由42.11%下降至12.72%，50-500亿市值公司数量占比由52.21%上升至85.40%。换手率较高的前五大行业中，上市公司的市值结构由下多上少的“金字塔形”变成了两头少中间多的“葫芦形”。

综上，随着市场发展，流动性增加，投资文化逐渐进步，从炒小市值壳公司文化过度到投资中大型市值公司，上市公司总市值也在快速增长，资本市场发展到一个新的时代。

编辑：王媛媛

关键词： 重要作用 资本市场