摩根士丹利警告：通胀下降会大幅打压股价

六周来标普500指数12%的反弹主要归功于公司盈利的改善，原本预期的灾难般的景象并没有在财报中出现，通过对消费者提价，商家保住了利润率。

现在大摩一项新的研究警告，如果将来局势反转、通胀率开始下降，企业受到的盈利冲击将同样难以估量。摩根士丹利策略团队认为，问题在于经营杠杆。当美联储成功压制住通胀压力后，在许多投资者拍手叫好时，这种趋势可能会侵蚀企业的盈利。

摩根士丹利策略师Mike Wilson认为，就像大多数人低估了通胀对经营杠杆的积极影响一样，这些人也低估了通胀下降对该指标的负面影响。

尽管最近一个季度，多数行业的营收增长强劲，但多数行业的运营杠杆(每股收益增长减去销售增长)为负值。摩根士丹利预计这一趋势将持续下去，尽管市场普遍认为利润率将在2023年扩大。

标普500指数成分股公司目前的销售和盈利趋势也证实了这一观点。股票分析师预计，在去年销售额增长约为去年的三倍之后，2022年公司利润将增长9.6%，而销售额增幅为11.4%。然而，随着利润率的扩大，市场预计2023年第一季度的盈利增长将超过销售增长。

但需求下降和粘性成本压力，尤其是劳动力方面的压力，使得摩根士丹利认为不太可能实现这种扩张。换句话说，如果一家公司仍然必须向员工支付相同的工资，但对其商品的需求正在下降，那么它的经营杠杆就会下降。

摩根士丹利表示，这并不是市场第一次错误判断通胀对收益的影响。在新冠疫情期间，强劲的财政和货币刺激推动了通胀飙升，为许多公司的强劲盈利提供了动力。大摩称，现在情况可能也会相反。

当然，并非所有人都相信通胀下降会大幅打压股价。彭博情报分析师Gina Martin Adams认为，尽管在通胀从峰值回落、生产率下降的一段时间后，企业收益可能会受到影响，但市盈率通常会上升，这意味着股价不会下跌。彭博社数据显示，标准普尔500指数的市盈率已从6月中旬的低点回升，但仍远低于2021年的高点。

美国股市已连续四周上涨，因财报季业绩强劲，且投资者猜测由于7月消费者价格指数逊于预期，将促使美联储转向放缓加息步伐。一些策略师甚至宣称，熊市已经结束。但Wilson不同意这种说法，他一直是华尔街的股市看跌者之一。

Wilson表示，“仅仅因为通货膨胀已经见顶，就认为一切都结束了还为时过早。”“下一轮下跌可能要等到9月份，届时我们的负运营杠杆理论将更多地反映在盈利预期中。然而，在估值如此高企的情况下，我们认为本轮上涨的最佳阶段已经结束。”

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