A股仍需“慎思笃行” 结构开始分化

广发证券发布研究报告称，赔率来看，大盘价值底部区域或已出现!其中大盘价值足有83%的指标符合底部条件，具有最明显的底部特征。整体来看，当前价值类宽基指数相较成长类宽基指数的赔率更为吸引。广发证券认为美债实际利率对A股成长股的抑制是主导性的，而且社融结构的边际变化比总量方向更重要!当前美联储仍是坚决的紧，何时转向相对鸽派取决于美国经济是否或何时会陷入衰退;另一方面，22年宽信用发力的边际变化在地产基建等传统方向，结构宽信用的边际变化指向价值占优。当前价值股可能以震荡为主，等待稳增长进一步发力以改善市场对于大盘价值盈利的担忧。另外，如若未来俄乌地缘风险超预期发酵，这样的尾部风险仍可能使得大盘价值股的底部区域不如预期。

A股仍需“慎思笃行”，但结构开始分化。A股尚仍处于“慎思笃行”中期，有相当一部分宽基指数尚未见底，但价值风格占优，结构上部分结构性宽基指数或已经呈现底部区域机会，因此广发证券需要将“否极泰来方法论”进一步下沉至结构性的宽基指数。

构建针对宽基指数的“否极泰来方法论”框架。广发证券把目标颗粒化，将“否极泰来方法论”框架精简至13大指标。具体来看，广发证券剔除了20大指标中不适用于宽基指数的指标，并对剩余指标做出了一定的适应性调整，得出13大对宽基指数底部区域有指示效用的精选指标。从历史经验来看，当13大指标符合比率高于60%时，往往指向指数的赔率处于极值位置，赔率上具有强吸引力。

赔率来看，大盘价值底部区域或已出现!当前典型的宽基指数中，大盘价值、小盘价值、中证500、小盘成长的“否极泰来方法论”13大指标框架均符合大型底部条件，其中大盘价值足有83%的指标符合底部条件，具有最明显的底部特征。整体来看，当前价值类宽基指数相较成长类宽基指数的赔率更为吸引：大盘价值(符合率83%，下同)>小盘价值(75%)>中证500(67%)>小盘成长(63%)>沪深300(54%)>上证50(46%)>创业板(36%)>大盘成长(25%)。

胜率来看，当前价值股也优于成长股。当前价值风格的胜率仍然更高——相当多投资者误认为等到社融增速反转成长风格的胜率会显著提升，对于美债利率的走势也疑虑不定;但广发证券认为美债实际利率对A股成长股的抑制是主导性的，而且社融结构的边际变化比总量方向更重要!当前美联储仍是坚决的紧，何时转向相对鸽派取决于美国经济是否或何时会陷入衰退;另一方面，22年宽信用发力的边际变化在地产基建等传统方向，结构宽信用的边际变化指向价值占优。当前价值股可能以震荡为主，等待稳增长进一步发力以改善市场对于大盘价值盈利的担忧。另外，如若未来俄乌地缘风险超预期发酵，这样的尾部风险仍可能使得大盘价值股的底部区域不如预期。

关键词： A股结构开始分化 大盘价值底部区域 否极泰来方法论 宽基指数